报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/造纸，6个月评级为买入（维持评级），当前价格21.07元 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司经营业绩高速增长，主要因推进新产能落地和开拓市场；2025Q1收入同比增35.4%，归母净利润同比降12.1% [1] - 产品结构多元化发展，各业务板块营收有不同表现，市占率稳步提升 [2][3] - 广西湖北基地投产，弥补产业链短板，增加产能，成新利润增长点，将提升市场占有率和规模效应 [4] - 根据25Q1业绩和行业环境调整盈利预测，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1公司收入29.91亿元，同比+35.4%，归母净利润2.36亿元，同比-12.1%，扣非归母净利润2.24亿元，同比-5.5% [1] - 24年公司收入102.74亿元，同比+20.1%，归母净利润10.04亿元，同比+51.2%，扣非归母净利润9.33亿元，同比+56.9% [1] - 24年公司毛利率15.46%，同增3.8pct；归母净利率9.77%，同增2.0pct [1] - 24年公司机制纸产量121.21万吨，同比增长16.28%；特种浆纸销售量122.29万吨，同比增长28.29% [1] 产品结构与市场份额 - 24年日用消费营收48.33亿元，同比增17.68%，量/价分别同比+21.1%/-2.8%，毛利率16.50%，同比增5.52pct；热敏收银纸国内市占率近25%，热转印市占率超30% [2] - 24年食品与医疗包装材料营收18.59亿元，同比增7.32%，量/价分别同比+8.7%/-1.3%，毛利率10.28%，同比增3.37pct [2] - 24年商务交流及出版印刷材料营收6.92亿元，同比降2.69%，量/价分别同比-12.8%/+11.5%，毛利率18.99%，同比增4.70pct [2] - 24年烟草行业配套营收9.07亿元，同比增11.63%，量/价分别同比+12.0%/-0.3%，毛利率22.81%，同比增6.33pct；市场占有率近45% [3] - 24年电气及工业用材营收7.99亿元，同比增17.39%，量/价分别同比+22.7%/-4.3%，毛利率18.15%，同比增3.90pct；新研制光伏玻璃配套类衬纸前景好 [3] 基地建设与产能 - 24年广西来宾和湖北石首项目投产，广西仙鹤产10.0万吨木浆和2.9万吨特种纸，湖北仙鹤产9.34万吨特种纸和5.98万吨自制浆 [4] - 2025年广西项目二期展开，新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能；湖北项目一期剩余生产线建成，新增产能30万吨 [4] 盈利预测与财务数据 - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为11.6/13.8/15.8亿元（25 - 26年前值分别为13.9/17.1亿元），对应PE分别为13X/11X/9X [9] - 给出2023 - 2027E年营业收入、增长率、EBITDA等多项财务数据及比率 [9][11]