报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 顾家家居25Q1内外销共振向上，内销受益国补拉动、外销稳健增长，净利率改善、营运效率提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.4/21.5/24.5亿元 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入184.80亿元（同比 -3.8%），归母净利润14.17亿元（同比 -29.4%）；单24Q4收入46.78亿元（同比 -7.8%），归母净利润0.58亿元（同比 -88.5%）；25Q1收入49.14亿元（同比 +13.0%），归母净利润5.19亿元（同比 +23.5%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为202.53/221.30/243.65亿元，增长率分别为9.6%/9.3%/10.1%；归母净利润分别为19.40/21.46/24.50亿元，增长率分别为36.9%/10.7%/14.2% [4][5] 内销情况 - 预计24Q4内销收入延续双位数左右下滑，25Q1实现双位数左右增长、经营显著改善，24Q4下滑因国补启动晚和订单传导时滞，卧室&定制产品预计稳健增长、沙发延续承压 [2] - 公司以“回归主航道、回归优势业务”为核心，明确“一体两翼，双核发展”内贸战略，建立“三大空间”价值链一体化组织，推动中国营销事业本部“做实”，下沉经营决策重心，探索矩阵式运营模式 [2] 外销情况 - 预计24Q4&25Q1外销收入延续双位数稳健增长，24年美国市场增长较好，澳洲、西欧、中东、日韩等市场实现历史性突破 [3] - 24年已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等地开设KUKAHOME门店，越南基地综合成本低于中国基地、净利率持续提升，美国床垫工厂本土化运营、产能持续爬坡，墨西哥工厂配合小单快反生产 [3] 财务指标情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为32.4%/11.0% （同比 -0.6/+1.2pct ），销售/管理/研发费用率分别为15.2%/2.4%/1.5%（同比 -2.2/-0.9/+0.1pct） [4] - 截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为55/27/46天（同比 -4/-1/+1天），经营性现金流净额为 +0.1亿元（同比 +1.7亿元），2024年仓配服覆盖率已超50% [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.4/21.5/24.5亿元，对应PE分别为11X、10X、8X [4]