报告公司投资评级 - 下调至“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 良品铺子2024年年报和2025年一季报显示业绩不佳，各业务条线持续调整，利润端承压，考虑到线下业务竞争压力大、线上业务处于调整阶段，下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，对应EPS和P/E有相应变化 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024全年营收71.59亿元，同比-11.02%；归母净亏损0.46亿元，23年同期盈利1.80亿元；扣非归母净亏损0.75亿元，23年同期盈利0.65亿元。24Q4单季度营收16.79亿元，同比-17.95%；归母净亏损0.65亿元，23年同期亏损0.11亿元；扣非归母净亏损0.72亿元，23年同期亏损0.57亿元。25Q1营收17.32亿元，同比-29.34%；归母净亏损0.36亿元，24年同期盈利0.62亿元；扣非归母净亏损0.40亿元，24年同期盈利0.55亿元 [1] 渠道与业务情况 - 25Q1营收端处于调整期，线上/线下渠道营收分别为9.01/10.38亿元，同比-30.00%/-28.83%。线上受电商平台流量下滑及春节错期影响，线下受零食量贩业态冲击。直营/加盟零售/团购业务营收分别为4.72/4.17/1.49亿元，同比-26.17%/-34.48%/-18.41%。截至25Q1末门店总数2581家，较24年末净减少123家，25Q1已签约待开业门店27家 [2] 地区营收情况 - 25Q1华中/华东/西南/华南/华北和西北地区营收分别为5.02/1.08/1.37/1.09/0.34亿元，同比-24.29%/-45.17%/-35.77%/-26.56%/-38.82% [2] 毛利率与费用情况 - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为26.14%/23.83%/24.64%，25Q1同比-1.78pcts，环比+0.81pcts，主要因部分产品价格带降低。2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为21.07%/22.64%/23.76%，25Q1同比+6.32pcts，环比+1.12pcts；管理费用率分别为4.72%/3.44%/3.00%，25Q1同比-1.86pcts，环比-0.44pcts，系加强费用管控。2024全年/24Q4/25Q1归母净利率分别为-0.64%/-3.90%/-2.09% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至0.20/1.22亿元（较前次下调93.7%/66.5%），新增2027年归母净利润预测为1.34亿元；对应2025 - 2027年EPS为0.05/0.30/0.33元，当前股价对应P/E分别为237/39/35倍 [4] 财务报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况，如营收、成本、利润、现金流、资产、负债等 [11][12] 盈利能力与偿债能力 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E有相应变化；偿债能力指标如资产负债率、流动比率等也有相应表现 [13] 费用率、每股指标与估值指标 - 销售、管理、财务、研发费用率及所得税率在2023 - 2027E有不同数值；每股红利、经营现金流等每股指标以及PE、PB等估值指标也有相应数据 [14]