报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年营业总收入235.78亿元（同比+16.41%），归母净利润55.17亿元（同比+20.22%）；2024Q4营业总收入45.09亿元（同比+4.85%），归母净利润7.71亿元（同比 - 0.74%）；2025Q1营业总收入91.46亿元（同比+10.38%），归母净利润23.3亿元（同比+12.78%） [2][4][10] - 分产品看，2024年年份原浆180.86亿元(同比+17.31%)，古井贡酒22.41亿元(同比+11.17%)，黄鹤楼及其他25.38亿元(同比+15.08%)，年份原浆继续引领增长；从量价结构看，2024年总销量12.83万吨(同比+8.44%)，年份原浆销量7.11万吨(同比+11.99%)，古井贡酒销量3.23万吨(同比+8.97%)，黄鹤楼及其他销量2.49万吨(同比 - 1.14%) [10] - 分区域看，公司全国化继续推进，华中大本营基础稳固，2024年华北收入19.79亿元(同比+7.4%)，华中收入201.51亿元(同比+17.8%)，华南收入14.26亿元(同比+11.16%)，国际收入0.22亿元(同比+2.87%) [10] - 公司盈利能力保持稳定提升，2024年归母净利率提升0.74pct至23.4%，毛利率同比+0.84pct至79.9%，期间费用率同比 - 1.95pct至31.19%；2025Q1归母净利率同比提升0.54pct至25.47%，毛利率同比 - 0.67pct至79.68%，销售费用率同比 - 0.57pct [10] - “全国化、次高端”战略稳步推进，省内优势地位牢固，省外市场稳步扩张，预计2025/2026年公司EPS分别为12.13/13.63元，对应当前股价的PE分别为14/13倍 [10] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027年营业总收入分别为23578、26350、28894、31329 [15] - 2024 - 2027年营业成本分别为4738、5278、5692、6140 [15] - 2024 - 2027年毛利分别为18840、21072、23202、25188 [15] - 2024 - 2027年营业税金及附加分别为3740、3968、4351、4718 [15] - 2024 - 2027年销售费用分别为6182、6851、7455、7957 [15] - 2024 - 2027年管理费用分别为1442、1581、1734、1880 [15] - 2024 - 2027年研发费用分别为78、79、87、94 [15] - 2024 - 2027年财务费用分别为 - 349、 - 211、 - 231、 - 251 [15] - 2024 - 2027年营业利润分别为7750、8924、9927、10910 [15] - 2024 - 2027年利润总额分别为7796、8924、9956、10941 [15] - 2024 - 2027年所得税费用分别为2089、2311、2529、2735 [15] - 2024 - 2027年净利润分别为5707、6613、7427、8206 [15] - 2024 - 2027年归属于母公司所有者的净利润分别为5517、6414、7204、7960 [15] - 2024 - 2027年少数股东损益分别为189、198、223、246 [15] - 2024 - 2027年EPS分别为10.44、12.13、13.63、15.06 [15] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027年货币资金分别为15894、19268、23074、28888 [15] - 2024 - 2027年交易性金融资产均为60 [15] - 2024 - 2027年应收账款分别为70、85、92、99 [15] - 2024 - 2027年存货分别为9264、9676、10611、11477 [15] - 2024 - 2027年预付账款分别为278、247、265、299 [15] - 2024 - 2027年其他流动资产分别为3245、3748、4305、3249 [15] - 2024 - 2027年流动资产合计分别为28812、33084、38407、44071 [15] - 2024 - 2027年长 期股权投资均为12 [15] - 2024 - 2027年投资性房地产分别为44、28、20、13 [15] - 2024 - 2027年固定资产合计分别为7897、10622、13394、15643 [15] - 2024 - 2027年无形资产分别为1129、1322、1423、1539 [15] - 2024 - 2027年商誉均为561 [15] - 2024 - 2027年递延所得税资产均为483 [15] - 2024 - 2027年其他非流动资产分别为1584、1209、474、168 [15] - 2024 - 2027年资产总计分别为40522、47323、54774、62491 [15] - 2024 - 2027年短期贷款分别为50、0、0、0 [15] - 2024 - 2027年应付款项分别为2942、3280、3577、3837 [15] - 2024 - 2027年应付职工薪酬分别为1121、1298、1413、1508 [15] - 2024 - 2027年应交税费分别为1163、1478、1566、1692 [15] - 2024 - 2027年其他流动负债分别为9032、9421、10132、10660 [15] - 2024 - 2027年流动负债合计分别为14309、15476、16687、17696 [15] - 2024 - 2027年长 期借款均为42 [15] - 2024 - 2027年应付债券均为0 [15] - 2024 - 2027年递延所得税负债均为272 [15] - 2024 - 2027年其他非流动负债均为207 [15] - 2024 - 2027年负债合计分别为14829、15996、17207、18216 [15] - 2024 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为24657、30091、36109、42570 [15] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为1037、1235、1458、1704 [15] - 2024 - 2027年股东权益分别为25694、31326、37567、44275 [15] - 2024 - 2027年负债及股东权益分别为40522、47323、54774、62491 [15] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为4728、7680、7668、8277 [15] - 2024 - 2027年取得投资收益收回现金分别为23、20、20、20 [15] - 2024 - 2027年长 期股权投资分别为 - 1、0、0、0 [15] - 2024 - 2027年资本性支出分别为 - 3307、 - 3672、 - 3458、 - 2989 [15] - 2024 - 2027年其他分别为1552、375、764、2003 [15] - 2024 - 2027年投资活动现金流净额分别为 - 1733、 - 3277、 - 2674、 - 966 [15] - 2024 - 2027年债券融资均为0 [15] - 2024 - 2027年股权融资分别为26、0、0、0 [15] - 2024 - 2027年银行贷款增加（减少）分别为 - 15、 - 50、0、0 [15] - 2024 - 2027年筹资成本分别为 - 2473、 - 980、 - 1187、 - 1498 [15] - 2024 - 2027年其他分别为 - 15、0、0、0 [15] - 2024 - 2027年筹资活动现金流净额分别为 - 2478、 - 1030、 - 1187、 - 1498 [15] - 2024 - 2027年现金净流量（不含汇率变动影响）分别为517、3374、3807、5814 [15] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为10.44、12.13、13.63、15.06 [15] - 2024 - 2027年每股经营现金流分别为8.94、14.53、14.51、15.66 [15] - 2024 - 2027年市盈率分别为16.60、14.10、12.56、11.37 [15] - 2024 - 2027年市净率分别为3.72、3.01、2.51、2.13 [15] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为9.54、7.63、6.65、5.53 [15] - 2024 - 2027年总资产收益率分别为13.6%、13.6%、13.2%、12.7% [15] - 2024 - 2027年净资产收益率分别为22.4%、21.3%、20.0%、18.7% [15] - 2024 - 2027年净利率分别为23.4%、24.3%、24.9%、25.4% [15] - 2024 - 2027年资产负债率分别为36.6%、33.8%、31.4%、29.2% [15] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.58、0.56、0.53、0.50 [15]