报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年度公司实现营业收入151.97亿元、归母净利润13.25亿元、扣非净利润11.7亿元，同比分别增长11.9%、4.28%、5.91%；单Q4实现营业收入42.85亿元、归母净利润3.71亿元、扣非净利润3.3亿元，同比分别增长9.07%、3.6%、12.01%；2025年Q1实现营业收入37.94亿元、归母净利润3.7亿元、扣非净利润3.37亿元，同比分别增长8.95%、16.02%、14.37% [5] - 酵母主业保持高增，制糖业务加速剥离；25Q1国内因春节扰动短期承压，海外中东、北非、东南亚等地增速亮眼，国际业务贡献持续扩大 [6] - 成本红利释放，毛利率恢复至高位；新榨季糖蜜采购价同比大幅回落，国内生产线加码糖蜜使用比例，国际市场价格或随汇率上调，利润弹性逐步释放 [7] - 调整2025 - 2026年营业收入预测至170.49/188.82亿元，同比增长12.19%/10.75%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至16.51/19.17亿元，同比增长24.62%/16.14%，给予2027年营收利润预测分别为206.68/22.01亿元，分别同比增长9.46%/14.80%；对应三年EPS分别为1.90/2.21/2.53元，对应当前股价PE分别为19/16/14倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价35.24元，总股本/流通股本8.69 / 8.54亿股，总市值/流通市值306 / 301亿元，52周内最高/最低价38.12 / 27.88元，资产负债率47.8%，市盈率22.74，第一大股东为湖北安琪生物集团有限公司 [4] 业务收入情况 2024年 - 酵母及深加工、制糖、包装类、食品原料、其他分别实现收入108.54、12.65、4.09、14.37、11.68亿元，同比分别增长14.19%、-26.05%、-2.79%、31.7%、42.13% [6] - 国内/国外分别实现收入94.21/57.12亿元，同比分别增长7.50%/19.36% [6] - 线下/线上分别实现收入105.8/45.54亿元，同比分别增长15.61%/3.53% [6] 2025年Q1 - 酵母及深加工、制糖、包装类分别实现收入27.73、1.57、0.95亿元，同比分别增长13.17%、-60.68%、-4.37% [6] - 国内/国外分别实现收入20.99/16.84亿元，同比分别增长-0.26%/22.94% [6] - 线下/线上分别实现收入27.07/10.76亿元，同比分别增长15.46%、-4.76% [6] 盈利指标情况 2024年 - 毛利率/归母净利率为23.52%/8.72%，分别同比-0.67/-0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/3.24%/4.16%/0.42%，分别同比0.27/-0.14/-0.29/0.3pct [7] 24Q4 - 毛利率/归母净利率为24.15%/8.67%，分别同比1.13/-0.46pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/3.1%/4.58%/0.44%，分别同比0.81/0.1/0.16/0.22pct [7] 2025年Q1 - 毛利率/归母净利率为25.97%/9.75%，分别同比1.31/0.59pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，分别同比0.74/-0.2/-0.54/-0.48pct [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15197|17049|18882|20668| |增长率(%)|11.86|12.19|10.75|9.46| |EBITDA（百万元）|2481.76|3654.65|4233.42|4698.73| |归属母公司净利润（百万元）|1324.57|1650.70|1917.13|2200.84| |增长率(%)|4.07|24.62|16.14|14.80| |EPS(元/股)|1.52|1.90|2.21|2.53| |市盈率（P/E）|23.11|18.54|15.97|13.91| |市净率（P/B）|2.83|2.55|2.29|2.06| |EV/EBITDA|15.10|9.77|8.22|7.04| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|15197|17049|18882|20668| |营业成本|11622|12617|13954|15253| |税金及附加|117|121|132|145| |销售费用|828|972|1067|1137| |管理费用|492|597|651|703| |研发费用|632|648|699|744| |财务费用|63|236|203|158| |资产减值损失|-62|-66|-57|-62| |营业利润|1565|1943|2307|2651| |营业外收入|34|26|26|26| |营业外支出|10|8|8|8| |利润总额|1589|1962|2325|2669| |所得税|236|294|349|400| |净利润|1353|1667|1976|2269| |归母净利润|1325|1651|1917|2201| |每股收益（元）|1.52|1.90|2.21|2.53| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|11.9%|12.2%|10.8%|9.5%| |成长能力 - 营业利润|3.5%|24.2%|18.7%|14.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|4.1%|24.6%|16.1%|14.8%| |获利能力 - 毛利率|23.5%|26.0%|26.1%|26.2%| |获利能力 - 净利率|8.9%|9.8%|10.5%|11.0%| |获利能力 - ROE|12.2%|13.8%|14.4%|14.8%| |获利能力 - ROIC|8.9%|10.8%|12.4%|13.5%| |偿债能力 - 资产负债率|47.8%|45.2%|42.0%|37.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.22|1.29|1.41|1.64| |营运能力 - 应收账款周转率|7.59|7.52|7.52|7.52| |营运能力 - 存货周转率|2.71|2.86|2.86|2.86| |营运能力 - 总资产周转率|0.70|0.75|0.79|0.83| |每股指标 - 每股收益|1.52|1.90|2.21|2.53| |每股指标 - 每股净资产|12.47|13.80|15.36|17.08| |估值比率 - PE|23.11|18.54|15.97|13.91| |估值比率 - PB|2.83|2.55|2.29|2.06| [13]