报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为“懂水熟电”的基建龙头央企，工程业务有望受益于国内水利水电重大基础设施投资加码，新能源投资运营业务持续扩张下形成新的增长极 [7] - 基于新签订单/收入转化及毛利率承压，预计公司2025 - 2026年归母净利润为125/132亿元（前值为163/184亿元），新增2027年归母净利润预测为142亿元，对应市盈率分别为6.5/6.2/5.7倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入1427.36亿元，同比+1.6%，实现归母净利润26.36亿元，同比 - 12.0%，扣非归母净利润25.98亿元，同比 - 14.0% [7] - 2025Q1经营活动净现金流为 - 405.19亿元，同比多流出15.16亿元，收现比/付现比分别为97.6%/121.8%，同比分别+1.2/-1.1pct [7] - 2025Q1购建固定无形长期资产支付的现金流为108.56亿元，同比 - 58.48亿元 [7] - 截至一季度末，公司带息债务余额为5383亿元，同比增加599亿元，资产负债率为79.6%，同比+1.4pct [7] - 2025Q1新签合同额2993亿元，同比 - 9.6% [7] 业务表现 - 营收平稳增长，毛利率有所承压，2025Q1营收同比+1.6%，较2024Q4增速有所放缓，实现综合毛利率10.8%，同比下滑1.0pct [7] - 费用控制较好，期间费用率基本稳定，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6%，同比分别基本持平/+0.1pct/基本持平/+0.1pct [7] - 2025Q1资产减值转回确认收益0.13亿元，同比+4.33亿元，信用减值损失为 - 6.80亿元，同比少计提8.20亿元；投资净收益为0.77亿元，同比减少2.08亿元，主要因联营、合营企业投资收益下降 [7] - 2025Q1归母净利率为1.85%，同比 - 0.32pct [7] 订单情况 - 分业务来看，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务2025Q1分别实现新签合同额1802/379/750/62亿元，同比分别 - 9.3%/-29.1%/+7.9%/-34.4% [7] - 水电、风电等细分领域新签订单延续亮眼表现，分别完成新签合同金额348/555亿元，同比分别+20.2%/+67.3% [7] - 分地区来看，境内外2025Q1分别完成新签合同金额2350/643亿元，同比 - 15.4%/+20.9%，境外新签订单增速加快 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为6488.64亿元、6751.32亿元、7050.15亿元，同比分别+2.26%、+4.05%、+4.43% [1][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为124.90亿元、132.20亿元、142.45亿元，同比分别+3.95%、+5.85%、+7.75% [1][8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|13.19|12.97|12.86|13.08| |归母净利率(%)|1.90|1.93|1.96|2.02| |收入增长率(%)|4.05|2.26|4.05|4.43| |归母净利润增长率(%)|-7.21|3.95|5.85|7.75| |每股净资产(元)|8.03|8.63|9.26|9.94| |ROIC(%)|3.46|3.31|3.36|3.46| |ROE - 摊薄(%)|7.26|7.18|7.15|7.25| |资产负债率(%)|78.93|78.58|78.18|77.82| |P/E（现价&最新股本摊薄）|6.77|6.51|6.15|5.71| |P/B（现价）|0.59|0.55|0.51|0.48| [8]