报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 液奶份额逆势提升，25Q1降幅收窄，奶粉增长连续提速；商誉减值致24Q4亏损，春节错期费用前置、成本红利延续，25Q1毛销差大幅改善；供给侧拐点在即，竞争改善可期，液奶趋势性改善，后续基数压力减弱；股东回报价值凸显，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度营业总收入1157.8亿元（同比-8.24%）；归母净利润84.53亿元（同比-18.94%），扣非净利润60.11亿元（同比-40.04%） [2][4] - 2024Q4营业总收入267.4亿元（同比-7.07%）；归母净利润同比-24.16亿元（同比-330.4%），扣非净利润同比-24.98亿元（同比-258.82%） [2][4] - 2025Q1营业总收入330.18亿元（同比+1.35%）；归母净利润48.74亿元（同比-17.71%），扣非净利润46.29亿元（同比+24.19%） [2][4] 分品类营收情况 - 2024年度液体乳750.03亿元（同比-12.32%），2024Q4（同比-13.08%），2025Q1（同比-3.06%） [10] - 2024年度奶粉及奶制品296.75亿元（同比+7.53%），2024Q4（同比+8.72%），2025Q1（同比+18.65%） [10] - 2024年度冷饮产品87.21亿元（同比-18.41%），2024Q4（同比+23.74%），2025Q1（同比-5.25%） [10] - 2024年度其他产品7.22亿元（同比+13.75%），2024Q4（同比-19.89%），2025Q1（同比-7.16%） [10] 盈利指标情况 - 2024年归母净利率下滑0.96pct至7.3%，毛利率同比+1.3pct至34.1%，期间费用率同比+0.56pct至23.08% [10] - 2024Q4归母净利率下滑12.68pct至-9.03%，毛利率同比-0.74pct至31%，期间费用率同比-1.26pct至23.33% [10] - 2025Q1归母净利率下滑3.42pct至14.76%，毛利率同比+1.8pct至37.82%，期间费用率同比-1.99pct至20.57% [10] 行业及公司前景 - 原奶价格逐步企稳，乳品需求有望随刺激政策落地复苏，行业有望进入良性竞争 [10] - 公司持续推行精益化管理，费效比提升，毛销差改善可期 [10] - 2025Q2及后续季度基数走低，收入端加速改善概率较大 [10] - 资本开支进入良性稳态通道，股东回报有望持续改善，2024年度拟派发现金股利77.26亿元，分红率达91.40% [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等指标 [16] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E年基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [16]