报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 微软 FY2025Q3 业绩好于预期 继续看好云业务快速增长 且 AI 应用呈现积极趋势 维持公司 FY2025 - FY2027 归母净利润预测 [1][2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - FY2025Q3 公司收入 701 亿美元 同比增长 13%（按固定汇率计算同比增长 15%） 高于一致预期的 685 亿美元 毛利率 69% 符合市场预期 经营利润率 46% 略高于市场预期的 44% EPS 为 3.46 美元 同比增长 18%（按固定汇率计算同比增长 19%） 高于一致预期的 3.21 美元 公司指引 FY2025Q4 收入 731.5 - 742.5 亿美元 [2] FY2025Q3 业务表现 - 生产力与商业流程（PBP）收入 299 亿美元 同比增长 10%（按固定汇率计算同比增长 13%） 高于市场预期的 296 亿美元 主要贡献来自于 Microsoft 365 商用云和 Dynamics365 [3] - 智能云（IC）收入 268 亿美元 同比增长 21%（按固定汇率计算同比增长 22%） 高于市场预期的 260 亿美元 其中服务器产品和云服务收入同比增长 22%（按固定汇率计算同比增长 24%） 得益于 Azure 和其他云服务收入增长 33%（按固定汇率计算同比增长 35% 高于市场预期的 31%） [3] - 更多个人计算（MPC）收入 134 亿美元 同比增长 6%（按固定汇率计算同比增长 7%） 高于市场预期的 127 亿美元 [3] Azure 业务情况 - FY2025Q3 Azure 收入同比增速好于市场预期 主要受益于非 AI 业务需求超预期以及 AI 业务供给更快交付 非 AI 业务是超预期主要来源 原因包括企业工作负载迁移、云原生增长等 FY25Q3Azure 同比增速中 AI 业务收入贡献为 16pct 较 FY25Q2 的 13pct 继续提升 业务总体供不应求 FY25Q3 略超预期来自供给更快交付 公司预计 FY25Q4 Azure 收入按固定汇率同比增长 34% - 35% 好于市场预期 非 AI 服务健康增长 AI 服务有更多数据中心上线 但需求增长更快 预计 6 月后有产能限制 [3] 微软 AI 应用情况 - FY25Q3 Microsoft 365 Copilot 已有数十万客户 同比增长 300% 交易规模持续增长 复购更多席位的客户数量达创纪录水平 [4] - AI 编程业务 GitHub Copilot 已有超过 1500 万名用户 同比增长超过 400% [4] - AGENT 和 AI 应用工厂 Foundry 已有超过 7 万家企业和数字化原生企业的开发人员使用 FY25Q3 公司处理超过 100 万亿 token 同比增长 500% [4][10] 盈利预测 - 维持公司 FY2025 - FY2027 归母净利润 991/1174/1353 亿美元预测 对应 2025 财年 PE 为 33 倍 [10] 财务预测表 |项目|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万美元）|245,122|278,960|314,772|355,067| |同比（%）|15.67|13.80|12.84|12.80| |归母净利润（百万美元）|88,136|99,117|117,414|135,259| |同比（%）|21.80|12.46|18.46|15.20| |EPS - 最新摊薄（美元/股）|11.86|13.33|15.79|18.19| |P/E（现价&最新摊薄）|36.71|32.65|27.56|23.92| |毛利率(%)|69.76|68.78|69.15|69.15| |销售净利率(%)|35.96|35.53|37.30|38.09| |资产负债率(%)|47.58|42.52|37.53|33.53| |收入增长率(%)|15.67|13.80|12.84|12.80| |净利润增长率(%)|21.80|12.46|18.46|15.20| [1][11]