报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩基本符合预期，25Q1业绩符合预期，2024年脂肪胺及香料需求向好拉动收入提升，有机溶剂因异丙醇价格下行盈利下滑，24Q4及25Q1异丙醇价格走低企稳，三乙胺需求好，脂肪胺盈利提升，香料需求稳健，宁夏香料有望25年放量，电子新材料业务持续布局，因异丙醇盈利下滑和香料新产能消化慢，下调2025 - 2026年异丙醇毛利率及香料销量，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为29.66亿、32.1亿、38.2亿、42.77亿元，同比增长率分别为14.2%、8.2%、19.0%、12.0% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.27亿、2.95亿、3.51亿、4.09亿元，同比增长率分别为 - 10.2%、30.0%、19.1%、16.3% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.24、1.53、1.82、2.12元/股，毛利率分别为20.8%、21.1%、21.3%、21.2%，ROE分别为9.7%、11.9%、12.4%、12.6%，市盈率分别为20、16、13、11 [7] 公司公告业绩情况 - 2024年收入约29.66亿元（YoY + 14.22%），归母净利润2.27亿元（YoY - 10.2%），扣非归母净利润2.21亿元（YoY - 8.06%），24Q4收入7.77亿元（YoY + 12.03%，QoQ + 9.97%），归母净利润4670万元（YoY - 3.3%，QoQ + 41.3%），扣非归母净利润4743万元（YoY + 4.5%，QoQ + 44.3%） [8] - 25Q1收入约7.65亿元（YoY + 2.8%，QoQ - 1.5%），归母净利润7157万元（YoY - 6%，QoQ + 53.3%），扣非归母净利润6968万元（YoY - 4.4%，QoQ + 47%） [8] 各板块业务情况 2024年各板块业务 - 脂肪胺板块收入约14.53亿元（YoY + 17.9%），产销量分别约12.73万吨（YoY + 25.9%）、12.76万吨（YoY + 26.4%），毛利率同比提升0.47pct至17.03% [8] - 有机溶剂收入4.34亿元（YoY - 11%），销量和均价分别同比下滑8.6%、2.6%至5.6万吨、7749元/吨，毛利率同比下滑5.89pct至24.66% [8] - 香料板块收入7.9亿元（YoY + 52.2%），销量约2.34万吨（YoY + 57.6%），毛利率同比略微下滑0.17pct至0.41% [8] 24Q4及25Q1各板块业务 - 脂肪胺板块24Q4、25Q1收入分别约3.95亿元（YoY + 21%，QoQ + 22%）、3.74亿元（YoY + 3.2%，QoQ - 5.3%），24Q4销量创历史新高至3.66万吨，25Q1受新能源需求拉动同比增长，环比受春节影响下滑至3.3万吨，三乙胺25Q1均价环比提升8.7%，盈利能力环比提升 [8] - 有机溶剂板块24Q4、25Q1收入分别约1.02亿元（YoY - 25%，QoQ + 13%）、9839万元（YoY - 20.2%，QoQ - 3.8%），异丙醇价格走低企稳，盈利同环比略有影响 [8] - 香料板块24Q4、25Q1收入分别约2.14亿元（YoY + 23%，QoQ + 6%）、2.0亿元（YoY + 8.2%，QoQ - 6.5%），25Q1销量环比下滑至5943吨，宁夏香料处于爬坡阶段，略有亏损 [8] 在建项目情况 - 宁夏新化一期16650吨/年项目各装置已陆续建成投产，仅水杨酸车间尚在建设 [8] - 江苏香料新增18800吨/年产能项目、兴福电子20000吨/年电子级异丙醇项目及新耀科技公司一期1万吨/年废旧电池LFP极片回收项目预计2025年建成试产 [8] 盈利预测与估值调整 - 下调2025 - 2026年异丙醇毛利率及香料销量，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润分别约3.0、3.5（原预测3.9、5.0亿元）、4.1亿元，对应PE约16、13、11倍 [8] - 参考可比公司25年平均PE约23倍，考虑公司部分周期化工品业务，假设9折给予20 - 21倍PE，维持“买入”评级 [8]