报告公司投资评级 - 鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 赛伍技术2024年全年及2025年一季度营收和归母净利均下滑，主要因胶膜、背板盈利能力下滑，产品价格下降、出货量减少，行业同质化竞争致毛利率下降及计提资产减值等；2025年一季度毛利率转正、归母净利环比减亏；公司将优化光伏材料板块产品结构，提升新兴业务板块占比 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务要点 - 2024年全年实现营业收入30.04亿，同比下滑27.89%，归母净利-2.85亿元，同比下滑375.0%；2025年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下滑27.35%，归母净利-0.33亿元，同比下滑216.13% [1] - 2024年营收下滑因背板、胶膜单价分别下降24.92%、32.86%，TOPCon组件双玻化冲击背板市场需求，背板出货量减少35.37%；归母净利首亏，一是光伏背板、胶膜等产品因行业同质化竞争毛利率下降，三季度开始亏损，二是原材料及主营产品价格下滑，计提资产减值8771万元，应收账款等信用减值1.12亿元 [1] - 2025年一季度随着行业抢装，毛利率从负转正修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5% [1] 业务发展 - 光伏材料板块将依托研发优势及市场挖掘能力，通过光转膜、BC组件用光伏辅材、TPO胶膜、MoPro®等差异化产品提升竞争力 [2] - 2024年新兴业务板块整体收入占比达21.57%，同比增加8.53个百分点，光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为6.99%、21.77%、68.53%；未来将加大新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度，提升新兴业务占比 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为-69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为-0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为-56.68、45.19和31.20倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4165.60|3004.01|3182.86|3529.24|3942.76| |增长率（%）|1.22%|-27.89%|5.95%|10.88%|11.72%| |归母净利润（百万元）|103.61|-284.93|-69.86|87.61|126.88| |增长率（%）|-39.50%|-375.00%|75.48%|225.40%|44.83%| |净资产收益率（%）|3.46%|-10.65%|-2.68%|3.28%|4.57%| |每股收益（元）|0.24|-0.65|-0.16|0.20|0.29| |PE|38.21|-13.90|-56.68|45.19|31.20| [4] 公司简介 - 赛伍技术成立于2008年，主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域 [6] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 20年度股东大会召开 [6] 交易数据 |52周股价区间（元）|14.33 - 9.02| |----|----| |总市值（亿元）|40.56| |流通市值（亿元）|40.56| |总股本/流通A股（万股）|43749/43749| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|5.28| [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|基础化工行业：中美互加关税对化工品影响几何？|2025 - 04 - 07| |行业深度报告|化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖|2024 - 12 - 25| |行业深度报告|化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善|2024 - 07 - 29| |行业深度报告|化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会|2023 - 11 - 30| [13]