报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 建霖家居24年业绩稳健兑现，最近2个季度收入有所降速，主因出货节奏受关税政策扰动，预计终端客户需求稳定，公司厨卫代工出口龙头地位稳固，利润率基本稳健 [1] - 公司业绩增长稳健，新品类新市场亮眼，各产品和区域收入均有增长 [2] - 公司利润率基本稳健，24年和25Q1毛利率、费用率和净利率有一定变化 [3] - 公司龙头地位稳固，关税影响预计减弱，海外产能加速布局，同时加大欧代市场和国内业务潜力挖掘，且维持高分红 [4] - 预计25 - 27年公司营业收入和归母净利润同比增长，当前市值对应PE有变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现收入50.07亿元（同比+15.53%），归母净利润4.82亿元（同比+13.44%），扣非后归母净利润4.65亿元（同比+19.53%）；24Q4实现收入12.30亿元（同比 - 1.1%），归母净利润0.85亿元（同比 - 36.62%）；25Q1实现收入11.92亿元（同比+3.37%），归母净利润1.23亿元（同比+0.46%） [1] 分产品收入 - 厨卫产品24年收入31.97亿元，同比+11.4% [2] - 净水产品24年收入7.38亿元，同比+18.4% [2] - 其他家居产品收入7.64亿元，同比+25.6% [2] - 非家居产品收入2.81亿元，同比+35.9% [2] 分区域收入 - 境外市场24年收入38.58亿元，占比77.05%，同比增长16.57% [2] - 境内市场24年收入11.22亿元，占比22.41%，同比增长12.38% [2] 利润率情况 - 24年公司整体毛利率为25.96%（同比 - 0.10%），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/6.14%/5.26%/ - 0.54%，同比分别为+0.21%/+0.10%/ - 0.25%/ - 0.15%，归母净利率9.63%（同比 - 0.18%） [3] - 25Q1公司归母净利率10.32%（同比 - 0.35%，环比3.41%），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78%/6.46%/5.45%/ - 0.42%，同比分别为+0.39%/+0.91%/ - 0.48%/ - 0.42% [3] 长期展望 - 公司是厨卫代工出口龙头企业，海外产能优势及产品制造交付能力突出，与下游头部厨卫品牌和卖场大客户长期合作，龙头地位难取缔 [4] - 关税对公司短期出货节奏有所扰动，长期看预计关税影响边际减弱，公司积极推进泰国基地布局，已完成全产品线布建，并进入三期扩产筹备阶段，同时加速墨西哥产能布局；另外，公司加大欧代市场和国内业务潜力挖掘 [4] - 24年公司发放现金分红总额3.26亿，分红比例67.6% [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司实现营业收入53.6/57.8/61.8亿元，同比增长7.1%/7.8%/7.0%，实现归母净利润5.1/5.9/6.5亿元，同比增长5.6%/15.2%/10.1%，当前市值对应PE为9.8/8.5/7.7 [5]