报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - AI热潮拉动、新建产能投入和先进制程增长将维持光刻胶市场稳步增长，国际贸易摩擦加快国产光刻胶导入和国产替代进程，报告研究的具体公司依托彤程电子打造电子化学品产业化平台，以光刻胶为基础布局半导体和显示材料光刻胶，实现关键材料国产化突破，随着新产品增加和新客户开发，看好光刻胶业务进一步放量 [9] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入36.15/42.71/52.34亿元，同比分别为10.56%/18.14%/22.53%；归母净利润分别5.71/6.98/9.02亿元，同比增速分别为10.43%/22.28%/29.26%；当前股价对应2025 - 2027年PE分别为33.60/27.48/21.26倍 [9] 各目录总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入32.70亿元，同比增长11.10%；归母净利润5.17亿元，同比增长27.10%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长7.64%，净利润增长主要系主营业务能力增加和联营企业产生收益，联营企业和合营企业2024年投资收益为3.14亿元 [2] - 2025Q1公司实现营收8.56亿，同比增长9.41%；归母净利润1.60亿，同比增长10.92% [2] 分析与判断 - 2024年电子材料业务营收7.45亿元，同比增长34.43%，营收占比提升至20%以上 [3] - 半导体光刻胶业务2024年营业收入3.03亿元，同比增长50.43%，其中I线光刻胶同比增长61%，KrF光刻胶同比增长69%，ArF光刻胶通过客户验证并上量产生收益，EBR产品取得收入 [3] - 显示材料光刻胶业务2024年子公司北旭电子营收3.30亿元，同比增长26.8%，国内市占率约27.1%，较2023年提升5个百分点，为国内本土第一大供应商 [3] - CMP抛光垫业务年产25万片半导体芯片先进抛光垫项目2024年12月底进入试生产阶段，后续投产将带来新增长点 [3] - 光刻胶树脂业务发力，部分光刻胶使用自研树脂并商用，半导体光刻胶领域I line光刻胶随自研树脂开发快速迭代，多个KrF光刻胶用PHS树脂量产，依托自研丙烯酸树脂开发的ArF光刻胶客户端验证顺利，显示面板领域AMOLED array光刻胶用酚醛树脂已量产 [4] - 2024年特种橡胶助剂营收24.42亿元，同比增长7.10%，生产量14.6万吨，销量15.5万吨，销量同比增加1.4万吨，业务增长受益于新能源汽车增长、以旧换新和出口扩容 [4] - 2024年公司毛利率24.84%，较2023年提升1.16个百分点，电子材料业务毛利率29.8%，同比提升3.49个百分点，随着高端电子材料占比提升，未来盈利能力有望进一步提升 [4] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3270|3615|4271|5234| |年增长率|11.1%|10.6%|18.1%|22.5%| |归母净利润（百万元）|517|571|698|902| |年增长率|27.1%|10.4%|22.3%|29.3%| |每股收益（元）|0.86|0.95|1.16|1.51| |市盈率（X）|37.10|33.60|27.48|21.26| |市净率（X）|5.72|5.70|5.55|5.36|[11]