报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 新旧动能逐步切换，智能制造板块表现亮眼，泛ERP板块营收下降，智能制造及工业物联网板块营收和新签订单增长 [2] - 制造业是AI应用“皇冠上的明珠”，公司提供AI全流程服务能力，包括咨询和自研中台 [2] - AI商业闭环已跑通，PCB行业竞争优势明显，自研大模型提升作业效率，订单增长，打通商业闭环 [3] 事件描述 - 公司2024年实现营收23.95亿元，同比+6.27%，归母净利润1.39亿元，同比-45.21%；25Q1实现营收4.9亿元，同比-9.37%，归母净利润0.25亿元，同比+20.29% [1] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为27.27/31.87/37.81亿元，同比分别+13.9%/16.8%/18.6%，EPS分别为0.54/0.68/0.77元，对应4月30日收盘价，PE分别为59.79/47.45/41.80x，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,395|2,727|3,187|3,781| |年增长率（%）|6.3|13.9|16.8|18.6| |归属于母公司的净利润（百万元）|139|221|278|316| |年增长率（%）|-45.2|58.5|26.0|13.5| |每股收益（元）|0.34|0.54|0.68|0.77| |市盈率（X）|53.01|59.79|47.45|41.80| |净资产收益率（%）|5.2|7.7|9.0|9.5| [6] 基本数据 - 04月30日收盘价32.20元，12mth A股价格区间11.47 - 39.90元，总股本410.18百万股，无限售A股/总股本80.66%，流通市值106.54亿元 [7] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2,058|2,095|2,315|2,723|3,159| |货币资金|771|520|671|803|881| |应收及预付|983|1,168|1,233|1,441|1,710| |存货|150|161|185|217|259| |其他流动资产|153|246|226|262|309| |非流动资产|1,689|1,992|2,107|2,183|2,269| |长期股权投资|242|284|324|364|404| |固定资产|278|264|253|240|226| |在建工程|64|132|192|252|312| |无形资产|111|583|579|571|557| |其他长期资产|995|729|759|756|769| |资产总计|3,747|4,087|4,422|4,906|5,428| |流动负债|688|906|1,026|1,260|1,502| |短期借款|116|215|305|395|485| |应付及预收|76|129|132|155|185| |其他流动负债|496|562|589|710|832| |非流动负债|224|315|335|356|377| |长期借款|170|244|264|284|304| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|53|71|71|72|73| |负债合计|911|1,221|1,360|1,616|1,879| |股本|410|410|410|410|410| |资本公积|1,270|1,257|1,257|1,257|1,257| |留存收益|1,057|1,150|1,327|1,550|1,803| |归属母公司股东权益|2,655|2,670|2,861|3,083|3,336| |少数股东权益|180|196|201|207|213| |负债和股东权益|3,747|4,087|4,422|4,906|5,428| [10] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|130|1|363|323|277| |净利润|258|143|225|284|322| |折旧摊销|60|71|153|159|149| |营运资金变动|-174|-264|-35|-132|-206| |其它|-14|51|20|12|12| |投资活动现金流|-293|-308|-278|-237|-237| |资本支出|-151|-251|-232|-192|-192| |投资变动|-170|-55|-45|-45|-45| |其他|28|-1|-1|0|0| |筹资活动现金流|-43|48|66|45|38| |银行借款|-19|172|110|110|110| |股权融资|87|17|0|0|0| |其他|-111|-142|-44|-65|-72| |现金净增加额|-206|-263|152|131|78| |期初现金余额|972|766|503|654|786| |期末现金余额|766|503|654|786|864| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长（%）|-0.8|6.3|13.9|16.8|18.6| |成长能力：营业利润增长（%）|/|-2.4 - 41.9|56.3|25.8|13.4| |成长能力：归母净利润增长（%）|/|2.0 - 45.2|58.5|26.0|13.5| |获利能力：毛利率（%）|35.6|30.5|30.4|30.0|29.5| |获利能力：净利率（%）|11.4|6.0|8.3|8.9|8.5| |获利能力：ROE（%）|9.6|5.2|7.7|9.0|9.5| |获利能力：ROIC（%）|6.5|4.2|6.3|7.2|7.5| |偿债能力：资产负债率（%）|24.3|29.9|30.8|32.9|34.6| |偿债能力：净负债比率（%）|-13.9|1.7|0.1|-0.5|0.5| |偿债能力：流动比率|2.99|2.31|2.26|2.16|2.10| |偿债能力：速动比率|2.62|1.98|1.93|1.85|1.79| |营运能力：总资产周转率|0.63|0.61|0.64|0.68|0.73| |营运能力：应收账款周转率|2.67|2.39|2.45|2.59|2.60| |营运能力：存货周转率|10.82|10.72|10.98|11.12|11.19| |每股指标（元）：每股收益|0.63|0.34|0.54|0.68|0.77| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.32|0.00|0.89|0.79|0.68| |每股指标（元）：每股净资产|6.47|6.51|6.97|7.52|8.13| |估值比率：P/E|34.64|53.01|59.79|47.45|41.80| |估值比率：P/B|3.36|2.80|4.62|4.28|3.96| |估值比率：EV/EBITDA|32.97|35.48|34.33|29.38|27.74| [11]