报告公司投资评级 - 鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 赛伍技术24年全年及25年Q1营收和归母净利均下滑，胶膜、背板盈利能力下滑致业绩不佳，25年一季度毛利率转正、归母净利环比减亏 [1] - 光伏材料板块将优化产品结构，公司致力于成为平台化多元应用领域企业，新兴业务板块收入占比增加且增速较高，未来将加大新兴业务投入 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为 - 69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为 - 0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为 - 56.68、45.19和31.20倍 [3] 公司基本情况 - 赛伍技术成立于2008年，主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏、智能手机等领域 [6] - 2025年5月20日将召开年度股东大会 [6] - 52周股价区间为14.33 - 9.02元，总市值和流通市值均为40.56亿元，总股本/流通A股为43,749/43,749万股，52周日均换手率为5.28 [6] 财务要点 - 24年全年实现营业收入30.04亿，同比下滑27.89%，归母净利 - 2.85亿元，同比下滑375.0%；25年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下滑27.35%，归母净利 - 0.33亿元，同比下滑216.13% [1] - 24年营收下滑因背板、胶膜单价分别下降24.92%、32.86%，背板出货量减少35.37%；归母净利首亏因产品毛利率下降和计提资产及信用减值 [1] - 25年一季度毛利率修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5% [1] 业务发展 - 光伏材料板块将依托研发及市场挖掘能力，通过差异化产品提升竞争力 [2] - 24年新兴业务板块整体收入占比达21.57%，同比增加8.53个百分点，光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为6.99%、21.77%、68.53% [2] - 未来将加大新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为 - 69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为 - 0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为 - 56.68、45.19和31.20倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,165.60|3,004.01|3,182.86|3,529.24|3,942.76| |增长率（%）|1.22%|-27.89%|5.95%|10.88%|11.72%| |归母净利润（百万元）|103.61|-284.93|-69.86|87.61|126.88| |增长率（%）|-39.50%|-375.00%|75.48%|225.40%|44.83%| |净资产收益率（%）|3.46%|-10.65%|-2.68%|3.28%|4.57%| |每股收益（元）|0.24|-0.65|-0.16|0.20|0.29| |PE|38.21|-13.90|-56.68|45.19|31.20| [4] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|基础化工行业：中美互加关税对化工品影响几何？|2025 - 04 - 07| |行业深度报告|化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖|2024 - 12 - 25| |行业深度报告|化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善|2024 - 07 - 29| |行业深度报告|化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会|2023 - 11 - 30| [13] 分析师介绍 - 洪一为中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域，从业获2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5 [14] - 侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业 [15] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域 [16]