报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - SLC NAND销量大幅增长份额提升明显，得益于网通FTTR需求增长、基站需求回暖、AI对消费电子存储容量需求提升、安防需求修复等，公司通过产品优势提高市占率加速国产替代，未来行业景气度回暖有望量价齐升贡献业绩弹性 [2] - AI终端快速发展推动利基型存储需求加速提升，公司聚焦中小容量存储芯片有望受益，加强技术优势推进产品升级迭代，向“存、算、联”一体化布局，Wi-Fi 7芯片量产销售有望扭亏改善盈利能力 [3] - 增资上海砺算首代芯片已流片成功，其产品可实现端、云、边主流图形渲染和AI加速，与公司标准型DRAM产品可协同设计优化提升性能 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营收6.41亿元同比增长20.80%，归母净利润 -1.67亿元；2025Q1实现营收1.42亿元同比增长33.90%，归母净利润 -0.59亿元 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为 -1.31、0.03、1.77亿元，对应EPS为 -0.30、0.01、0.40元，2027年PE值为77.92倍 [4] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|641|881|1200|1610| |年增长率（%）|20.8|37.5|36.2|34.1| |归属于母公司的净利润（百万元）|-167|-131|3|177| |年增长率（%）|45.4|21.6|102.1|6380.7| |每股收益（元）|-0.38|-0.30|0.01|0.40| |市盈率（X）|—|—|5050.06|77.92| |净资产收益率（%）|-5.2|-4.2|0.1|5.4| [6] 基本数据 - 30日收盘价（04月）31.25元，12mth A股价格区间14.00 - 34.18元，总股本442.25百万股，A股/总股本100.00%（无限售），流通市值138.20亿元 [7] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2874|2613|2512|2547|2751| |货币资金|1695|730|786|794|958| |应收及预付|66|131|130|175|233| |存货|757|892|1100|1069|1037| |其他流动资产|358|859|495|509|523| |非流动资产|973|918|933|932|928| |长期股权投资|0|184|184|184|184| |固定资产|124|120|122|121|117| |无形资产|3|3|3|3|3| |其他长期资产|845|611|624|624|624| |资产总计|3847|3531|3445|3479|3679| |流动负债|132|128|173|204|225| |短期借款|32|15|5|5|5| |应付及预收|53|60|100|119|130| |其他流动负债|47|54|68|81|90| |非流动负债|22|33|32|32|32| |长期借款|0|4|4|4|4| |负债合计|154|161|205|236|256| |股本|442|442|442|442|442| |资本公积|3214|3225|3228|3228|3228| |留存收益|-86|-253|-385|-382|-205| |归属母公司股东权益|3505|3209|3082|3084|3262| |少数股东权益|188|160|159|159|161| |负债和股东权益|3847|3531|3445|3479|3679| [11] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-302|-278|-219|30|179| |净利润|-301|-175|-132|3|179| |折旧摊销|44|50|33|36|40| |营运资金变动|-249|-159|-137|14|-9| |其它|203|6|17|-22|-31| |投资活动现金流|-379|-523|285|-22|-14| |资本支出|-27|-41|-36|-36|-36| |投资变动|-358|-495|-30|-10|-10| |其他|6|13|351|24|32| |筹资活动现金流|-154|-162|-9|-1|-1| |银行借款|-20|-13|-10|0|0| |股权融资|0|0|3|0|0| |其他|-134|-149|-2|-1|-1| |现金净增加额|-836|-965|57|8|164| |期初现金余额|2530|1695|730|786|794| |期末现金余额|1695|730|786|794|958| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长（%）|-53.7|20.8|37.5|36.2|34.1| |营业利润增长（%）|-247.5|51.9|8.4|102.6|5121.0| |归母净利润增长（%）|-265.1|45.4|21.6|102.1|6380.7| |获利能力：毛利率（%）|11.7|14.0|18.2|28.7|42.0| |净利率（%）|-56.6|-27.3|-15.0|0.2|11.1| |ROE（%）|-8.7|-5.2|-4.2|0.1|5.4| |ROIC（%）|-9.8|-6.7|-4.7|-0.6|4.6| |偿债能力：资产负债率（%）|4.0|4.6|5.9|6.8|7.0| |净负债比率（%）|-44.6|-20.4|-23.4|-23.6|-27.2| |流动比率|21.79|20.34|14.53|12.47|12.25| |速动比率|14.50|8.82|6.88|6.12|6.60| |营运能力：总资产周转率|0.13|0.17|0.25|0.35|0.45| |应收账款周转率|5.22|6.61|7.01|8.30|8.25| |存货周转率|0.66|0.67|0.72|0.79|0.89| |每股指标（元）：每股收益|-0.69|-0.38|-0.30|0.01|0.40| |每股经营现金流|-0.68|-0.63|-0.50|0.07|0.40| |每股净资产|7.93|7.26|6.97|6.97|7.38| |估值比率：P/E|—|—|5050.06|77.92| |P/B|4.34|3.43|4.48|4.48|4.24| |EV/EBITDA|-35.46|-60.72|-88.59|1035.50|56.71| [12]