报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][30][36] 报告的核心观点 - 荃银高科2024年营收增长但归母净利润下滑，2025Q1营收增长但净利润大幅下降，主要受毛利率下滑和减值计提增加影响；公司水稻种子业务领先，玉米种子业务快速拓展，中长期有望背靠先正达在转基因玉米和订单农业领域取得突破 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 荃银高科主要从事农作物种子研发等业务，产品覆盖国内外，是先正达种业板块重要成员，与中化现代农业在MAP业务合作 [7] 财务表现 - 2024年营收47.09亿元同比+14.77%，归母净利润1.14亿元同比-58.23%；2025Q1营收8.35亿元同比+24.13%，归母净利润0.02亿元同比-87.62% [1][9] - 2024年水稻种子营收18.58亿元同比+5.67%，毛利7.40亿元同比-1.73%，毛利率39.81%同比-3.00pct；玉米种子营收5.89亿元同比+20.43%，毛利1.95亿元同比+57.89%，毛利率33.15%同比+7.87pct；订单粮食业务营收10.22亿元同比+44.54%，毛利率1.56%同比-3.33pct [2] - 2025Q1销售毛利率13.48%同比-6.26pct，销售净利率-2.02%同比-4.51pct；销售费用率7.10%同比-1.36pct，管理费用率6.25%同比-0.07pct，研发费用率1.79%同比-0.72pct，财务费用率1.21%同比-0.68pct [2][18] - 2025Q1经营性现金流净额-7.77亿元，占营收比例-93.00%同比+1.10pct；存货天数360天同比-2.56%，应收账款周转天数69天同比+12.66% [3][18][20] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年水稻种子业务营收分别为19.5/21.0/22.9亿元，同比+5.0%/7.5%/9.0%，毛利率分别为39.50%/40.0%/41.0% [23] - 预计2025 - 2027年玉米种子业务营收分别为6.5/7.5/8.9亿元，同比+10.0%/15.0%/20.0%，毛利率分别为32.0%/33.0%/34.0% [24] - 预计2025 - 2027年订单粮食业务营收分别为11.8/12.9/13.9亿元，毛利率均为1.5% [24] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为50.8/55.0/60.1亿元，同比+7.8%/8.4%/9.1%，毛利率分别为24.0%/24.5%/25.3%，对应毛利分别为12.2/13.5/15.2亿元 [24] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.4/2.7亿元，利润增速为+76.8%/+18.7%/+13.5%，EPS为0.21/0.25/0.29元 [3][27][36] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值，公司股票合理估值区间在10.4 - 11.4元之间，相较当前股价约10 - 20%溢价，维持“优于大市”评级 [3][30][36] - 绝对估值得出公司价值区间为10.4 - 11.4元/股，相对估值保守给予公司49 - 52倍PE，对应2025年股价区间为10.46 - 11.10元 [31][34][35]