报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内磷肥龙头,掌握上游磷矿石、煤炭优质资源,一体化优势明显,持续改革下期间费用不断优化,长期盈利能力有望维持较高水平,分红水平有望维持高位 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为55.49亿元、57.57亿元、58.32亿元,EPS分别为3.02元、3.14元、3.18元,对应PE分别为7.4倍、7.1倍、7.0倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 云天化:我国磷肥龙头,产业链配套完善 - 公司历经多轮调整改革,2021年后进入发展新阶段,2013年进军磷肥行业,2021年至今磷化工景气度提升带动业绩增长 [19][20] - 公司为云南省国资委控股公司,实控人为云南省国资委,改革助力国有资产价值实现 [26][29] - 公司把握上游丰富资源,实现一体化运营,拥有磷矿石、煤炭产能1450万吨/年、400万吨/年,化肥总产能1000万吨/年 [30] - 商贸物流及化肥业务收入占比较高,化肥贡献主要毛利,2024年化肥、商贸物流业务收入占比分别为43.87%、41.57% [32] - 公司推进内部改革,期间费用率持续优化,ROE行业领先,2024年四费占收入比重较2016年降低6.86pct [37] - 公司现金流优秀,资本结构持续改善,2024年经营活动现金净流入为107.52亿元,资产负债率为52.26% [47][49] 磷矿石:2025 - 2027年有较多规划项目,实际投产进度待观察 - 需求端化肥为下游主要应用,2021年以来新能源带动需求增量,2024年我国磷矿石60%用于生产磷肥,新能源电池带动磷矿石需求增加 [55][61] - 供给端全球及我国磷矿石分布集中,具备稀缺属性,我国储量占比低但产量占比高,分布不均匀且品位较差 [65][68] - 2025 - 2027年或有较多磷矿石产能增量释放,实际投产进度有待观察,预计新增产能分别为649.75万吨、1366.00万吨、1559.58万吨 [75][80] - 云天化磷矿资源位于行业前列,未来仍存增量预期,截至2024年底拥有磷矿储量近8亿吨,原矿生产能力1450万吨/年 [82] 磷肥:出口调节国内供需,公司为国内磷肥领军企业 - 供给端国内产能保持缩减,集中度处于较高水平 [12] - 需求端国内消费保持稳定,出口为主要变量 [12] - 云天化市场份额领先,盈利能力具有优势,2023年公司P2O5产量309.5万吨,以19.16%的份额位居国内首位 [8] 复合肥及尿素:供给宽松下价格处于较低水平,期待后续回暖 - 复合肥在科学施肥理念推动下,肥料复合化率有持续提升空间 [13] - 尿素供给趋于宽松,2025年关注新产能投产情况及出口政策,若出口政策放松,公司该项业务盈利能力有望修复 [8][13]
云天化(600096):一体化优势明显,具备高分红属性