报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年度及单Q4业绩有增长，2025年Q1业绩有下滑但整体符合预期 [5] - 大单品驱动增长，烤肠与新品蓄势待发，2025年重视新品研发和商超定制化 [6] - 毛利维稳、净利承压，利润放缓受多种因素影响，25Q1强化费用把控，将采取措施维持利润率平稳 [7][8] - 根据2024年年报调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测，给予对应EPS和PE倍数 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价76.30元，总股本/流通股本2.93亿股，总市值/流通市值224亿元，52周内最高/最低价102.97 / 68.93元，资产负债率23.6%，市盈率15.02，第一大股东为福建国力民生科技发展有限公司 [4] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润151.27/14.85/13.6亿元，同比7.7%/0.46%/-0.37%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润40.5/4.38/3.58亿元，同比7.31%/22.84%/5.94%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润36/3.95/3.43亿元，同比 - 4.13%/-10.01%/-18.28% [5] 分产品及渠道情况 - 2024年速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入78.39/43.49/24.65/4.49亿元，同比增长11.41%/10.76%/-3.14%/-11.74%；分渠道经销/特通/商超/新零售/电商分别实现营收123.82/10.23/8.27/5.82/3.13亿元，同比 + 8.91%/-3.01%/+5.23%/+40.44%/-6.8% [6] - 2025Q1速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入20.09/8.36/6.58/0.94亿元，同比 - 2.4%/-12.48%/+3.17%/-4.31%；分渠道经销/商超/特通/电商/新零售分别实现营收29.09/2.72/2.27/1.02/0.89亿元，同比 - 3.94%/-6.46%/-6.5%/-14.45%/+22.26% [6] 盈利指标情况 - 2024年毛利率/归母净利率为23.3%/9.82%，分别同比0.09/-0.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/3.34%/0.64%/-0.47%，分别同比 - 0.07/0.6/-0.03/0.17pct [7] - 24Q4毛利率/归母净利率为25.09%/10.81%，分别同比 - 1.25/1.37pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.32%/3.42%/0.64%/-0.35%，分别同比 - 0.68/-0.35/-0.08/0.15pct [7] - 2025年Q1毛利率/归母净利率为23.32%/10.96%，分别同比 - 3.23/-0.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，分别同比 - 0.72/-0.35/-0.05/0.34pct [7] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至161.92/175.60亿元（原预测为167.45/182.47亿元），同比 + 7.04%/+8.45%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至16.22/17.69亿元（原预测为15.83/18.00亿元），同比 + 9.25%/9.05%，给予2027年营收利润预测分别为191.35/19.51亿元，分别同比 + 8.97%/10.28% [9] - 对应三年EPS分别为5.53/6.03/6.65元，对应当前股价PE分别为14/13/11倍 [9] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16192|17560|19135| |增长率(%)|7.70|7.04|8.45|8.97| |EBITDA（百万元）|2417.91|2629.17|2896.52|3124.13| |归属母公司净利润（百万元）|1484.83|1622.23|1769.04|1950.83| |增长率(%)|0.46|9.25|9.05|10.28| |EPS(元/股)|5.06|5.53|6.03|6.65| |市盈率（P/E）|15.07|13.79|12.65|11.47| |市净率（P/B）|1.73|1.56|1.40|1.27| |EV/EBITDA|8.08|6.95|5.62|4.63| [11]