报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润同比大幅增长，毛利率和归母净利率提升，各项费用率下降 [5] - 零食量贩业务一季度营收可观，新开店百家左右，单店水平下滑有特定原因，剔除股份支付费用后净利润创新高，利润率持续爬坡，少数股东权益占比季度性下降推动一季度净利润大超预期 [6] - 公司新推出2025年限制性股票激励计划，激励对象为核心业务人员和骨干员工，考核目标明确，新一期股权激励目标易达成，奖励机制完善推动公司势能向上 [7] - 维持2025 - 2027年营业收入预测，上调归母净利润预测，对应三年EPS分别为4.13/5.47/6.58元，对应当前股价PE分别为40/30/25倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价164.75元，总股本1.80亿股，流通股本1.56亿股，总市值297亿元，流通市值257亿元，52周内最高/最低价为164.75 / 18.02元，资产负债率79.9%，市盈率96.10，第一大股东为福建含羞草农业开发有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32329|52567|63522|72402| |增长率(%)|247.86|62.60|20.84|13.98| |EBITDA（百万元）|1192.71|2509.57|3229.97|3817.96| |归属母公司净利润（百万元）|293.52|743.58|984.74|1185.22| |增长率(%)|453.95|153.33|32.43|20.36| |EPS(元/股)|1.63|4.13|5.47|6.58| |市盈率（P/E）|101.03|39.88|30.11|25.02| |市净率（P/B）|27.00|15.89|11.32|8.41| |EV/EBITDA|13.69|12.49|9.58|7.95|[11] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|32329|52567|63522|72402| |营业成本|28851|46311|55772|63460| |税金及附加|63|105|133|181| |销售费用|1431|2208|2604|2968| |管理费用|981|1577|1906|2100| |研发费用|4|11|19|7| |财务费用|39|38|3|-19| |资产减值损失|-12|-21|-13|-14| |营业利润|1041|2326|3095|3711| |营业外收入|13|8|0|5| |营业外支出|22|3|8|1| |利润总额|1032|2331|3087|3715| |所得税|429|1049|1389|1672| |净利润|603|1282|1698|2043| |归母净利润|294|744|985|1185| |每股收益（元）|1.63|4.13|5.47|6.58|[12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2381|5257|6915|9149| |应收票据及应收账款|18|524|633|722| |预付款项|1141|2454|2966|3380| |存货|2141|5837|7029|7998| |流动资产合计|5771|14563|18137|21927| |固定资产|1270|1151|1031|912| |在建工程|1|1|1|1| |无形资产|60|58|56|54| |非流动资产合计|1483|1341|1201|1079| |资产总计|7253|15904|19338|23006| |短期借款|956|394|0|0| |应付票据及应付账款|2094|6774|8157|9282| |其他流动负债|2078|5450|6566|7471| |流动负债合计|5128|12618|14724|16753| |其他|664|519|381|256| |非流动负债合计|664|519|381|256| |负债合计|5792|13136|15104|17009| |股本|180|198|198|198| |资本公积金|534|716|716|716| |未分配利润|384|952|1705|2611| |少数股东权益|363|902|1615|2473| |所有者权益合计|1461|2768|4234|5998| |负债和所有者权益总计|7253|15904|19338|23006|[12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|603|1251|1682|2021| |折旧和摊销|121|140|140|121| |营运资本变动|-337|2135|584|475| |其他|297|104|35|25| |经营活动现金流净额|684|3631|2441|2643| |资本开支|-106|0|0|0| |其他|9|-33|-17|-22| |投资活动现金流净额|-96|-33|-17|-22| |股权融资|195|200|0|0| |债务融资|509|-708|-532|-125| |其他|-401|-214|-235|-261| |筹资活动现金流净额|303|-722|-767|-386| |现金及现金等价物净增加额|891|2876|1658|2235|[12] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|247.9%|62.6%|20.8%|14.0%| |营业利润|1462.0%|123.4%|33.1%|19.9%| |归属于母公司净利润|454.0%|153.3%|32.4%|20.4%|[12] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|10.8%|11.9%|12.2%|12.4%| |净利率|0.9%|1.4%|1.6%|1.6%| |ROE|26.7%|39.8%|37.6%|33.6%| |ROIC|45.9%|44.2%|48.2%|51.8%|[12] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|79.9%|82.6%|78.1%|73.9%| |流动比率|1.13|1.15|1.23|1.31|[12] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转率|1750.02|100.34|100.34|100.34| |存货周转率|13.47|7.93|7.93|7.93| |总资产周转率|4.46|3.31|3.28|3.15|[12] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.63|4.13|5.47|6.58| |每股净资产|6.10|10.37|14.55|19.58|[12] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|101.03|39.88|30.11|25.02| |PB|27.00|15.89|11.32|8.41|[12]