报告公司投资评级 - 报告将公司评级下调至“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收60.39亿元，同比-36.70%；归母净利润12.25亿元，同比-22.38%；2025年一季度营收13.00亿元，同比-7.80%；归母净利润2.89亿元，同比-17.62% [1] - 25Q1太阳能产品销售量价下行，但毛利率同比稍有提升 [1] - 24年上网电价叠加利用小时数下行，公司光伏运营业务营收同比下降 [2] - 光伏制造板块产量下行，成本端下行更显著拉动板块毛利率同比提升 [3] - 公司光伏装机在手项目充足，奠定未来稳健增长基础 [3] - 考虑上网电价下行，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4] 各目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为95.40亿、60.39亿、71.50亿、77.49亿、86.39亿元，增长率分别为3.29%、-36.70%、18.40%、8.38%、11.49% [5] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为15.79亿、12.25亿、13.34亿、14.35亿、15.38亿元，增长率分别为13.86%、-22.38%、8.88%、7.58%、7.12% [5] - 2023 - 2027E年EPS分别为0.40、0.31、0.34、0.37、0.39元 [5] 业务情况 - 25Q1太阳能产品销量及单价下降致营收降7.80%为13.00亿元，采购量及单价下行使营业成本降9.22%为7.18亿元，销售毛利率44.79%，同比+0.85pct [1] - 24年公司光伏装机容量6.08GW，同比+30.00%；利用小时数1239小时，同比-7.26%；发电量70.27亿千瓦时，同比+6.86%；上网电价0.703元/千瓦时，同比-10.79%；光伏运营业务营收43.33亿元，同比-4.73% [2] - 24年太阳能产品制造（组件）销售量、生产量分别同比-46.13%、-64.33%；（电池片）销售量、生产量分别同比-85.85%、-93.90%；光伏制造板块营收16.81亿元，同比-66.18%；该板块毛利率同比+0.7pct，达7.8% [3] 项目情况 - 截至2024年底，公司运营电站约6.076GW、在建电站约2.081GW、拟建设项目电站约2.278GW、已签署预收购协议的电站规模约1.679GW，合计约12.114GW [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为13.34/14.35亿元，新增2027年预测为15.38亿元，折合EPS分别为0.34/0.37/0.39元；当前股价对应2025 - 2027年PE为13/12/11倍 [4] 股价表现 - 近1M、3M、1Y相对收益分别为-0.94、-1.40、-17.13；绝对收益分别为4.11、-2.05、-14.05 [8]