报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 考虑微逆行业需求承压和市场竞争加剧，下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润4.56/6.17/7.66亿元（下调41%/下调38%/新增），当前股价对应25 - 27年PE为26/20/16倍；虽短期业绩有压力，但微逆行业长期有增长空间，公司倾力打造第二增长曲线，持续看好长远发展 [4] 公司业绩情况 - 2024年营收19.93亿元，同比-1.63%；归母净利润3.44亿元，同比-32.75%；扣非归母净利润2.94亿元，同比-44.13%；2025年Q1营收3.36亿元，同比-1.46%；归母净利润-0.1亿元；扣非归母净利润-0.1亿元 [1] 各业务表现 微逆业务 - 2024年微型逆变器及监控设备业务销售收入12.27亿元，同比-13.24%，微型逆变器销量约98.62万台，监控设备销量约22.93万台；毛利率53.54%，同比+5.31pct；推出全球首款5000W微型逆变器MiT，质保25年 [2] 储能业务 - 2024年储能系统业务营收3.12亿元，同比-0.1%；毛利率18.92%，同比+2.32pct；推出全球首款AC耦合微型储能新品MS Micro Storage（MS - A2系列）和新一代工商业高防护等级液冷储能变流器HPCS125 [3] 2025Q1亏损原因 - 大幅增加研发和市场投入，整体毛利率33.92%，同比-15.17pct，主要因收入结构变化，毛利率较低的储能业务和光伏发电系统业务营收占比提升；销售费用率/研发费用率分别为18.55%/22.21%，同比+5.93pct/+6.66pct [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,026|1,993|2,625|3,278|3,960| |营业收入增长率|31.86%|-1.63%|31.71%|24.89%|20.80%| |归母净利润（百万元）|512|344|456|617|766| |归母净利润增长率|-3.89%|-32.75%|32.38%|35.32%|24.15%| |EPS（元）|6.14|2.77|3.67|4.97|6.17| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.03%|5.41%|7.10%|9.06%|10.54%| |P/E|16|35|26|20|16| |P/B|1.3|1.9|1.9|1.8|1.7|[4] 财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,026|1,993|2,625|3,278|3,960| |营业成本（百万元）|1,134|1,149|1,572|2,002|2,465| |净利润（百万元）|513|343|456|617|766| |归属母公司净利润（百万元）|512|344|456|617|766| |EPS(元)|6.14|2.77|3.67|4.97|6.17|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|41|67|194|622|1,031| |投资活动产生现金流（百万元）|-3|-756|-412|-325|-300| |融资活动现金流（百万元）|-637|-9|-336|-165|-247| |净现金流（百万元）|-594|-684|-554|132|485|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|7,228|8,333|8,405|9,161|10,285| |总负债（百万元）|849|1,976|1,990|2,356|3,024| |股东权益（百万元）|6,379|6,357|6,416|6,804|7,262|[10] 公司指标情况 盈利能力 |指标（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|44.0|42.4|40.1|38.9|37.7| |ROE（摊薄）|8.0|5.4|7.1|9.1|10.5| |经营性ROIC|18.0|10.1|9.1|13.6|16.6|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|12%|24%|24%|26%|29%| |流动比率|8.27|3.83|3.68|3.25|2.78| |速动比率|7.30|3.24|3.10|2.70|2.32|[11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|8.77%|10.92%|10.92%|8.90%|8.40%| |管理费用率|6.20%|8.52%|8.52%|7.00%|6.50%| |研发费用率|12.23%|13.35%|12.00%|10.00%|9.00%|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|6.00|3.20|1.84|2.48|3.09| |每股经营现金流|0.49|0.54|1.56|5.02|8.31| |每股净资产|76.54|51.24|51.71|54.84|58.53|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|16|35|26|20|16| |PB|1.3|1.9|1.9|1.8|1.7| |EV/EBITDA|8.5|24.0|23.3|14.4|11.1|[12]