报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 海南机场拟自筹资金收购美兰空港2.375亿内资股成控股股东，实现海南三机场收入并表，打造海南自贸港空中门户 [8] - 三亚凤凰和海口美兰机场处于扩产/爬坡周期，随自贸港客流成长及债务减负，有望实现营收和利润可持续增长 [8] - 基于房地产和免税商业业务承压及并表美兰空港，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年盈利预期，维持“增持”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,762|4,368|7,234|8,044|8,799| |同比（%）|43.84|(35.40)|65.61|11.19|9.38| |归母净利润（百万元）|952.78|458.50|681.20|1,016.73|1,372.90| |同比（%）|(48.57)|(51.88)|48.57|49.26|35.03| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.08|0.04|0.06|0.09|0.12| |P/E（现价&最新摊薄）|42.09|87.47|58.87|39.44|29.21|[1] 市场数据 - 收盘价3.51元，一年最低/最高价2.96/4.37元，市净率1.69倍，流通A股市值32,207.80百万元，总市值40,102.84百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.08元，资产负债率51.19%，总股本11,425.31百万股，流通A股9,176.01百万股 [6] 事件 - 2025年4月30日，海南机场公告拟收购美兰空港2.375亿内资股，占总股本50.2%，内资股交易价9.85元，后续将对H股全面要约收购，要约价折合每股10.62元港币，议案需提请股东大会审议 [8] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|21,001|26,290|26,276|29,141| |非流动资产|32,690|35,834|36,135|36,240| |资产总计|53,691|62,124|62,410|65,381| |流动负债|10,704|13,396|13,016|14,845| |非流动负债|17,310|22,260|21,710|21,160| |负债合计|28,013|35,656|34,726|36,005| |归属母公司股东权益|23,519|24,200|25,217|26,590| |少数股东权益|2,159|2,267|2,467|2,786| |所有者权益合计|25,678|26,468|27,685|29,376| |负债和股东权益|53,691|62,124|62,410|65,381|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,368|7,234|8,044|8,799| |营业成本(含金融类)|2,565|4,779|5,037|5,316| |税金及附加|324|359|401|437| |销售费用|178|198|221|241| |管理费用|744|854|854|854| |财务费用|418|447|491|412| |加:其他收益|137|86|146|206| |投资净收益|258|248|248|248| |公允价值变动|(90)|0|0|0| |减值损失|(54)|(15)|(15)|(15)| |资产处置收益|25|2|2|2| |营业利润|415|919|1,422|1,980| |营业外净收支|10|10|10|10| |利润总额|425|929|1,432|1,990| |减:所得税|(13)|139|215|299| |净利润|438|790|1,217|1,692| |减:少数股东损益|(21)|109|200|319| |归属母公司净利润|459|681|1,017|1,373| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.04|0.06|0.09|0.12| |EBIT|650|1,136|1,682|2,162| |EBITDA|1,348|1,680|2,199|2,675| |毛利率(%)|41.27|33.94|37.38|39.59| |归母净利率(%)|10.50|9.42|12.64|15.60| |收入增长率(%)|(35.40)|65.61|11.19|9.38| |归母净利润增长率(%)|(51.88)|48.57|49.26|35.03|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(782)|1,414|3,189|1,188| |投资活动现金流|(909)|(3,427)|(558)|(358)| |筹资活动现金流|(334)|4,328|(1,248)|(1,229)| |现金净增加额|(2,025)|2,315|1,383|(399)| |折旧和摊销|698|544|517|513| |资本开支|(581)|(1,338)|(838)|(638)| |营运资本变动|(2,409)|(297)|1,002|(1,450)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|2.06|2.12|2.21|2.33| |最新发行在外股份（百万股）|11,425|11,425|11,425|11,425| |ROIC(%)|1.51|2.07|2.87|3.62| |ROE - 摊薄(%)|1.95|2.81|4.03|5.16| |资产负债率(%)|52.17|57.40|55.64|55.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|87.47|58.87|39.44|29.21| |P/B（现价）|1.71|1.66|1.59|1.51|[9]