报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年火炬项目提升毛利显成效，公司通过该项目对营运、采购、商品和销售进行全链条优化，2024年销售毛利率提升，2025Q1加盟、联盟及分销业务增速较快，公司稳健扩张持续深耕优势市场，考虑自建门店拓展速度放缓，调整2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为224.37亿、223.58亿、230.41亿、258.12亿、284.71亿元，同比分别为11.21%、-0.36%、3.06%、12.03%、10.30% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为9.29亿、5.19亿、9.31亿、10.92亿、12.56亿元，同比分别为18.35%、-44.13%、79.29%、17.30%、15.09% [1][7][8] - 2023 - 2027年EPS分别为1.22、0.68、1.22、1.44、1.65元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为16.20、28.99、16.17、13.79、11.98 [1] 事件情况 - 公司2024年实现收入223.58亿元（-0.36%），归母净利润5.19亿元（-44.13%），扣非归母净利润4.96亿元（-41.18%）；2025年一季度实现收入54.35亿元（-1.88%），归母净利润2.51亿元（-21.98%），扣非归母净利润2.43亿元（-21.59%） [7] 项目成效 - 2024年通过火炬项目全链条优化，实现销售毛利率33.17%（+0.62pp），销售净利率3.06%（-1.95pp）；2025Q1销售毛利率34.22%（-0.98pp），销售净利率5.29%（-1.32pp） [7] 业务拆分 - 2025Q1零售收入44.67亿元（-4.62%），毛利率38.40%（-0.52pp）；加盟/联盟/分销业务收入9.03亿元（+10.29%），毛利率13.63%（+0.608pp） [7] - 2025Q1中西成药收入43.71亿元（-2.09%），毛利率31.87%（-1.45pp）；中药收入3.98亿元（-4.21%），毛利率46.75%（+0.19pp）；非药收入6.66亿元（+1.03%），毛利率42.16%（+1.44pp） [7] 门店情况 - 截至2024年底，拥有市占率前三的省份11个，其中市占率第一的省份4个 [7] - 截至2025Q1，门店总数15252家（其中加盟5408家），较年初减少25家；截至2024年底，门店总数15277家（其中直营9981家、加盟5296家），全年净增门店1703家（其中直营净增801家、加盟净增902家） [7] - 2024年新增门店中86%涵盖优势省份及重点城市，80%为地级市及以下门店 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024 - 2027年多项财务指标进行预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [8] - 重要财务与估值指标对2024 - 2027年每股净资产、ROIC、P/E等进行预测 [8]