报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，12 个月目标价 10.88 元，2025 年 5 月 6 日股价 9.07 元 [5] 报告的核心观点 - 徐工机械 2024 年年报及 2025 年一季报业绩表现良好，受益于内需β景气升级和海外市场开拓，收入边际向上，全球竞争力稳固，盈利能力持续提升，高质量发展成效显著，维持“买入 - A”评级 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营业总收入 916.6 亿元，同比 - 1.28%，归母净利润 59.76 亿元，同比 + 12.2%；2025 年一季度营业总收入 268.15 亿元，同比 + 10.92%，归母净利润 20.22 亿元，同比 + 26.37% [1] 行业情况 - 2024 年中国挖机、起重机销量 20.11、4.57 万台，同比 + 3.13%、 - 11.34%；2025 年一季度销量 6.14、1.29 万台，同比 + 22.83%、 - 2.36%，挖机回暖、起重机下滑主因是国内市场，土方先行复苏特征显著 [1] 公司业务 - 优势主业方面，2024 年土方、起重、混凝土机械收入 240.11、188.98、94.08 亿元，同比 + 6.43%、 - 10.8%、 - 9.76%，挖掘机全球第六、起重机械全球第一、混凝土机械全球第一阵营 [2] - 战略新业方面，2024 年高空作业机械、矿业机械收入 86.78、63.62 亿元，同比 - 2.31%、 + 8.55%，高机全球第三、矿山露天挖运设备全球第四 [2] - 国际化业务方面，2024 年国内、海外收入 499.72、416.87 亿元，同比 - 10.17%、 + 12%，海外收入占比达 45.48%历史新高，凭借“四位一体”模式与“1 + 14 + N”体系向高质量发展“走上去”阶段迈进 [2] 盈利能力 - 2024 年毛利率、净利率 22.55%、6.53%，同比 + 1.75pct、 + 0.89pct；2025 年一季度毛利率、净利率 22.07%、7.57%，同比 + 0.51pct、 + 0.95pct，毛、净利率同步优化 [3] - 2024 年、2025 年一季度期间费用率 15.05%、12.03%，同比 + 1.41pct、 - 1.85pct，销管研费用率基本稳定，波动主要系汇兑损益，费用控制整体良好 [3] 风险敞口与回购计划 - 2024 年包含应收账款等在内的风险敞口合计 1118.36 亿元，同比 - 6.74%，风险敞口/归母净资产比例由 2.14 降至 1.89 [10] - 公司拟再次进行股份回购，回购金额 3 - 6 亿元，用于减少公司注册资本 [10] 投资建议 - 预计 2025 年公司营业总收入同比增长超 10%，2025 - 2027 年收入分别为 1026.1、1154.4、1322.8 亿元，增速分别为 11.9%、12.5%、14.6%，净利润分别为 80.7、106.3、133.4 亿元，增速分别为 35%、31.8%、25.4%，对应 PE 分别为 12.9、9.8、7.8 倍 [11] 财务数据预测 - 涵盖 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率等利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等财务指标预测 [13][15]