报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司实现营业收入5.95亿元、归母净利润0.68亿元、扣非净利润0.53亿元，同比分别为10.27%、 - 8.21%、 - 8.61% [4] - 25Q1鱼制品依旧领跑，零食渠道稳定增长，鱼制品和豆制品保持较好增长态势，豆制品复购率提升且新品豆干渠道推广顺利，鹌鹑蛋表现略低预期，25年将坚持品质化路线、开发差异化产品，分渠道看，一季度零食渠道稳定增长，电商渠道处于板块调整，公司正对接会员制超市预期有新品导入 [5] - 毛利率维持稳定，利润率预期平稳，新采购季小鱼成本同比略涨，但公司通过规模效应和技术改造提升管理效率，毛利率可控，全年费用预算稳定，2025年Q1公司毛利率/归母净利率为29.91%/11.34%，分别同比 - 0.11/-2.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，分别同比0.23/0.16/0.15/1.12pcts [5] - 维持2025 - 2027年营业收入预测28.30/33.56/38.77亿元，同比 + 17.33%/+18.59%/+15.52%，维持2025 - 2027年归母净利润预测至3.25/3.99/4.81亿元，同比 + 11.45%/23.0%/+20.51%，对应三年EPS分别为0.72/0.89/1.07元，对应当前股价PE分别为18/15/12倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.91元，总股本/流通股本4.51/3.04亿股，总市值/流通市值58/39亿元，52周内最高/最低价15.13/10.19元，资产负债率34.0%，市盈率19.71，第一大股东为周劲松 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2412|2830|3356|3877| |增长率(%)|16.79|17.33|18.59|15.52| |EBITDA（百万元）|390.31|429.03|509.14|599.74| |归属母公司净利润（百万元）|291.33|324.70|399.38|481.28| |增长率(%)|39.01|11.45|23.00|20.51| |EPS(元/股)|0.65|0.72|0.89|1.07| |市盈率（P/E）|19.98|17.93|14.58|12.09| |市净率（P/B）|4.09|3.62|3.16|2.75| |EV/EBITDA|14.45|12.26|9.99|8.11|[9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2412|2830|3356|3877|营业收入增长率|16.8%|17.3%|18.6%|15.5%| |营业成本|1677|2003|2354|2679|营业利润增长率|32.3%|9.5%|22.2%|21.7%| |税金及附加|13|14|19|23|归属于母公司净利润增长率|39.0%|11.5%|23.0%|20.5%| |销售费用|289|311|366|419|毛利率|30.5%|29.2%|29.9%|30.9%| |管理费用|91|96|114|132|净利率|12.2%|11.5%|11.9%|12.5%| |研发费用|48|54|64|74|ROE|20.5%|20.2%|21.7%|22.7%| |财务费用|-15|5|-2|-3|ROIC|31.3%|37.6%|38.0%|44.1%| |营业利润|353|386|472|574|资产负债率|34.0%|24.5%|24.8%|24.5%| |营业外收入|0|5|5|5|流动比率|2.10|3.00|3.14|3.33| |营业外支出|8|7|7|7|应收账款周转率|118.67|154.29|154.29|154.29| |利润总额|345|384|469|572|存货周转率|5.29|4.21|4.21|4.21| |所得税|51|58|70|86|总资产周转率|1.11|1.32|1.36|1.37| |净利润|293|326|399|486|每股收益（元）|0.65|0.72|0.89|1.07| |归母净利润|291|325|399|481|每股净资产|3.15|3.57|4.08|4.70| |每股收益（元）|0.65|0.72|0.89|1.07|PE|19.98|17.93|14.58|12.09| |资产负债表| - | - | - | - |PB|4.09|3.62|3.16|2.75| |货币资金|675|436|664|941|现金流量表| - | - | - | - | |交易性金融资产|0|0|0|0|净利润|293|294|375|469| |应收票据及应收账款|20|18|22|25|折旧和摊销|61|40|41|30| |预付款项|14|16|20|23|营运资本变动|186|-146|-26|-24| |存货|317|476|559|637|其他|-3|39|24|14| |流动资产合计|1458|1457|1798|2182|经营活动现金流净额|538|227|414|490| |固定资产|438|428|424|425|资本开支|-191|-20|-15|-10| |在建工程|45|51|44|27|其他|-308|-2|-1|0| |无形资产|122|118|114|110|投资活动现金流净额|-499|-22|-16|-10| |非流动资产合计|709|689|663|642|股权融资|10|0|0|0| |资产总计|2167|2146|2461|2824|债务融资|148|-302|-2|-2| |短期借款|300|0|0|0|其他|-269|-142|-167|-201| |应付票据及应付账款|128|161|189|216|筹资活动现金流净额|-110|-444|-169|-203| |其他流动负债|266|324|383|439|现金及现金等价物净增加额|-71|-238|228|277| |流动负债合计|694|485|572|655| - | - | - | - | - | |其他|43|41|39|37| - | - | - | - | - | |非流动负债合计|43|41|39|37| - | - | - | - | - | |负债合计|737|526|611|692| - | - | - | - | - | |股本|451|451|451|451| - | - | - | - | - | |资本公积金|516|516|516|516| - | - | - | - | - | |未分配利润|455|643|873|1151| - | - | - | - | - | |少数股东权益|8|10|10|15| - | - | - | - | - | |其他|0|0|0|0| - | - | - | - | - | |所有者权益合计|1430|1619|1850|2132| - | - | - | - | - | |负债和所有者权益总计|2167|2146|2461|2824| - | - | - | - | - |[12]