报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年兴业银锡矿产锡银量价齐升，2025年一季度营收和归母净利润同比大幅增长，银漫矿山扩建、收购宇邦矿业及海外要约收购锡矿使远期产能增长可期，维持“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年公司营业收入42.70亿元，同比+15.23%；归母净利润15.30亿元，同比+57.82%；扣非归母净利润15.39亿元，同比+50.23% [1] - 2025年一季度公司营业收入11.49亿元，同比+50.37%；归母净利润3.74亿元，同比+63.22%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+64.08% [1] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为53.61、56.97、56.97亿元，归母净利润分别为21.69、24.12、24.69亿元，当前股价对应PE分别为10.9、9.8、9.5倍 [9] 产量与价格 - 2024年公司生产矿产锡8,901.85吨，同比增长14.58%，矿产银228.93吨，同比增长14.68%，矿产锌59,740.98吨，同比增长8.67% [2] - 2024年国内白银、锡、锌均价分别为7210元/千克、24.79万元/吨、2.34万元/吨，同比2023年分别上涨29.7%、16.63%、7.76% [2] - 2025年Q1国内白银、锡、锌均价分别为7980元/千克、26.02万元/吨、2.41万元/吨，同比分别为32.71%、19.94%、14.83%，环比分别为2.54%、3.48%、 - 5.76% [2] 矿山扩建与并购 - 2025年1月银漫矿业扩建工程获批，项目建设规模由165万吨/年扩建为297万吨/年 [2] - 2025年1月，公司以23.88亿元完成宇邦矿业85%股权的收购，宇邦矿业拥有一宗采矿权和三宗探矿权，截止至2017年3月31日，已备案主、共生矿产保有资源储量矿石量15,897.87万吨，银金属量15,129.30吨等 [3] - 宇邦矿业于2020年10月达采矿2000t/d + 选矿5000t/d生产能力，拟改扩建矿山，扩建一期66万吨/年、二期330.00万吨/年等 [7] - 2024年1 - 10月宇邦矿业销售铅精矿含银48.97吨，锌精矿含银0.41吨，锌精矿含锌264.65吨，铅精矿含金3.95千克 [7] - 2025年5月6日公告，公司拟指定全资子公司以每股0.24澳元要约收购大西洋锡业全部已发行股份，其主要开发摩洛哥的Achmmach锡矿项目，截止到2024年8月12日，该矿拥有探明矿石量3910万吨，含锡金属量21.33万吨 [8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|4,270|5,361|5,697|5,697| |增长率（%）|15.2|25.5|6.3|0.0| |归母净利润（百万元）|1,530|2,169|2,412|2,469| |增长率（%）|57.8|41.8|11.2|2.4| |摊薄每股收益（元）|0.86|1.22|1.36|1.39| |ROE（%）|19.2|22.2|20.5|17.9| [10] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|1,705|5,112|8,058|10,873| |非流动资产合计|10,460|9,965|9,470|8,997| |资产总计|12,165|15,078|17,529|19,870| |流动负债合计|3,033|3,652|3,808|3,908| |非流动负债合计|1,150|1,650|1,950|2,150| |负债合计|4,183|5,301|5,758|6,058| |股东权益|7,982|9,776|11,771|13,812| [11] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,270|5,361|5,697|5,697| |营业成本|1,582|1,907|1,969|1,969| |营业利润|1,787|2,525|2,805|2,870| |利润总额|1,765|2,503|2,783|2,849| |净利润|1,502|2,130|2,368|2,424| |归母净利润|1,530|2,169|2,412|2,469| [11] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金净流量|1,815|2,589|2,817|2,843| |投资活动现金净流量|-1,004|288|289|277| |筹资活动现金净流量|2,079|264|27|-82| |现金流量净额|2,891|3,141|3,133|3,039| [11] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率（%）|15.2|25.5|6.3|0.0| |归母净利润增长率（%）|57.8|41.8|11.2|2.4| |毛利率（%）|63.0|64.4|65.4|65.4| |净利率（%）|35.2|39.7|41.6|42.5| |ROE（%）|19.2|22.2|20.5|17.9| |资产负债率（%）|34.4|35.2|32.8|30.5| |总资产周转率|0.4|0.4|0.3|0.3| |应收账款周转率|82.5|14.9|14.9|14.9| |存货周转率|3.1|3.1|3.1|3.1| |EPS（元/股）|0.86|1.22|1.36|1.39| |P/E|15.4|10.9|9.8|9.5| |P/S|5.5|4.4|4.1|4.1| |P/B|3.0|2.4|2.0|1.7| [11]