报告公司投资评级 - 给予龙佰集团“买入”投资评级（维持） [1] 报告的核心观点 - 龙佰集团是钛产业龙头，核心业绩稳定，静待钛产业链价值回归 预测2025 - 2027年归母净利润分别为31.87、37.52、41.10亿元，当前股价对应PE分别为12.4、10.5、9.6倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业总收入275.39亿元，同比增长2.78%；归母净利润21.69亿元，同比减少32.79% 2025年一季度营业收入70.60亿元，同比下降3.21%，环比上升6.10%；归母净利润6.86亿元，同比下降27.86%，环比增长273.67% [4] 核心主业情况 - 2024年钛白粉产量129.55万吨，同比增长8.74%、销量125.45万吨，同比增长8.25%，营收189.8亿元，占总营收69% 公司通过提升产能利用率、发挥双工艺优势，以销量增长对冲价格颓势，巩固龙头地位 [5] - 2024年海绵钛产量6.97万吨，同比增长34.56%、销量6.69万吨，同比增长42.57%，营收26.47亿元，同比增长16.71%，占总营收9.6%，彰显第二主业韧性 [5] - 铁精矿业务因销售价格下降及销量同比下滑，拖累局部业绩 [5] 期间费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.64/+0.27/+1.65/+0.49pct，2025年一季度分别同比 - 0.43/-0.16/-1.01/+0.68pct，2024年财务费用增加主因利息费用增加、汇兑收益减少，2025年一季度财务费用率下降 [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为37.97亿元，同比增长11.54% [6] 研发项目情况 - 技术端，高压实磷酸铁锂实现压实密度≥2.5g/cm³等关键指标；高倍率磷酸铁锂证据材料推进研发，目标实现LiFePO4/C复合材料压实密度≥2.3g/cm³、1C放电比容量≥150mAh/g等指标；快充型人造石墨材料突破5C倍率性能，高ED石墨负极材料实现克容量≥353mAh/g [7] - 产能端，年产20万吨磷酸铁项目加速推进，年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目有序建设，未来将形成“传统钛产业 + 新能源材料 + 储能赛道”多元业务矩阵 [7] 盈利预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|27,539|30,724|32,587|34,740| |增长率（%）|2.8%|11.6%|6.1%|6.6%| |归母净利润（百万元）|2,169|3,187|3,752|4,110| |增长率（%）|-32.8%|47.0%|17.7%|9.5%| |摊薄每股收益（元）|0.91|1.34|1.57|1.72| |ROE（%）|8.4%|11.9%|13.5%|14.2%| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|66,201|68,425|70,120|72,243| |负债合计（百万元）|40,409|41,730|42,363|43,322| |所有者权益（百万元）|25,792|26,695|27,757|28,921| |营业收入（百万元）|27,539|30,724|32,587|34,740| |营业成本（百万元）|20,631|22,369|23,351|24,872| |净利润（百万元）|2,240|3,293|3,876|4,246| |归母净利润（百万元）|2,169|3,187|3,752|4,110| |经营活动现金净流量（百万元）|3,797|5,177|5,829|6,193| |投资活动现金净流量（百万元）|-1,559|1,672|1,700|1,643| |筹资活动现金净流量（百万元）|449|-2,390|-2,814|-3,083| |现金流量净额（百万元）|2,687|4,459|4,715|4,753| |营业收入增长率（%）|2.8%|11.6%|6.1%|6.6%| |归母净利润增长率（%）|-32.8%|47.0%|17.7%|9.5%| |毛利率（%）|25.1%|27.2%|28.3%|28.4%| |净利率（%）|8.1%|10.7%|11.9%|12.2%| |ROE（%）|8.4%|11.9%|13.5%|14.2%| |资产负债率（%）|61.0%|61.0%|60.4%|60.0%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|6.8|6.8|6.8|6.8| |存货周转率|2.7|2.7|2.7|2.7| |EPS（元/股）|0.91|1.34|1.57|1.72| |P/E|18.2|12.4|10.5|9.6| |P/S|1.4|1.3|1.2|1.1| |P/B|1.7|1.7|1.6|1.5| [11]