报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年在房地产调整与消费需求分化压力下公司营收下滑，自2024年5月启动逆战行动并于四季度开展国内零售事业部深度变革，2025Q1收入下滑幅度收窄呈边际改善趋势 [1] - 根据2025Q1业绩及经营环境和地产压力，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.1/4.5/5.0亿元（2025 - 2026年前值分别为5.5/6.1亿元），对应PE分别为12X/11X/10X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司收入8.18亿元，同比-0.30%，归母净利润0.42亿元，同比-10.90%，扣非归母净利润0.36亿元，同比-8.29%；2024年公司收入52.58亿元，同比-14.04%，归母净利润3.85亿元，同比-35.23%，扣非归母净利润3.40亿元，同比-38.06% [1] - 2024年公司毛利率36.27%，同减0.80pct；归母净利率7.33%，同减2.40pct [1] 分产品情况 - 2024年整体橱柜收入23.94亿元，同比-15.62%，毛利率40.24%，同比-0.70pct；2025Q1收入2.65亿元，同比-16.29%，毛利率35.36%，同比-6.18pct [2] - 2024年定制衣柜收入21.21亿元，同比-15.35%，毛利率38.97%，同比+1.01pct；2025Q1收入4.21亿元，同比+9.72%，毛利率37.20%，同比-3.85pct [2] - 2024年木门收入3.73亿元，同比-9.05%，毛利率17.68%，同比-3.31pct；2025Q1收入0.64亿元，同比+42.34%，毛利率15.85%，同比+1.43pct [2] 分渠道情况 - 2024年直营店收入4.66亿元，同比-0.80%，毛利率67.27%，同减0.72pct；2025Q1收入2.96亿元，同比+205.81%，毛利率47.60%，同比-21.72pct [3] - 2024年经销店收入25.33亿元，同比-18.94%，毛利率34.45%，同减0.60pct；2025Q1收入3.43亿元，同比-25.00%，毛利率25.45%，同比-10.39pct；截至2025Q1末橱柜/衣柜/木门/直营门店分别为1,327/1,471/1,000/34家，较2024年末-112/-164/+14/0家 [3] - 2024年大宗业务收入16.84亿元，同比-16.18%，毛利率36.37%，同减1.31pct；2025Q1收入0.65亿元，同比-55.79%，毛利率33.06%，同比-3.45pct [4] - 2024年海外业务收入2.05亿元，同比+37.25%，毛利率27.97%，同增9.77pct；2025Q1收入0.45亿元，同比+3.53%，毛利率23.10%，同比-1.17pct；海外业务已打入多个国际市场，建立海外经销网络 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,116.47|5,257.85|5,426.10|5,903.05|6,434.33| |增长率(%)|13.50|-14.04|3.20|8.79|9.00| |EBITDA(百万元)|1,360.15|993.86|863.14|918.59|966.55| |归属母公司净利润(百万元)|595.07|385.42|409.73|447.85|498.42| |增长率(%)|10.87|-35.23|6.31|9.30|11.29| |EPS(元/股)|1.36|0.88|0.94|1.03|1.14| |市盈率(P/E)|8.07|12.46|11.72|10.72|9.63| |市净率(P/B)|1.46|1.41|1.31|1.21|1.10| |市销率(P/S)|0.79|0.91|0.88|0.81|0.75| |EV/EBITDA|3.95|3.62|3.51|1.44|1.54| [10]