报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司2024年全年及2025年一季度业绩持续高增，高压板块贡献显著，预计25年归母利润达14.67亿元，对应估值约15倍 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营业收入124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非净利润9.9亿元，同比+23.0% [2][4] - 2024Q4营业收入45.2亿元，同比+24.4%，环比+58.8%；归母净利润1.7亿元，同比-36.9%，环比-48.6%；扣非净利润1.4亿元，同比-44.4%，环比-54.3% [2][4] - 2025年一季度营业收入25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9%；扣非净利润3.6亿元，同比+56.2% [2][4] 分板块收入情况 - 2024年全年高压板块收入76.98亿元，同比+25.1%；中低压及配网板块收入32.42亿元，同比+11.4%；运维服务板块及其他收入11.64亿元，同比-0.9%；国际业务板块收入2.04亿元，同比-71.8% [9] 毛利率情况 - 2024年全年毛利率达22.36%，同比+0.97pct；2024Q4单季度毛利率达19.02%，同比-5.23pct，环比-6.56pct [9] - 2024年全年高压板块毛利率达25.53%，同比+2.66pct；中低压及配网板块毛利率达16.03%，同比+0.21pct；运维服务板块及其他毛利率达25.16%，同比-4.61pct；国际业务板块毛利率达-30.43%，同比-39.58pct [9] - 2025Q1毛利率达28.74%，同比+3.52pct，创2017年以来单季度毛利率新高 [9] 费用率情况 - 2024年全年四项费用率达11.04%，同比+0.42pct，其中销售费率达3.99%，同比+0.17pct；管理费率达3.09%，同比+0.18pct；研发费率达4.44%，同比-0.29pct；财务费率达-0.47%，同比+0.36pct [9] - 2025年一季度四项费用率达10.71%，同比+0.30pct，费用率基本保持稳定 [9] 其他方面情况 - 2025Q1末存货达20.82亿元，同比+8.2%，预示后续交付景气 [9] - 2024年全年经营净现金流达30.08亿元，同比+20.1%，其中2024Q4经营净现金流达21.06亿元，同比+32.0%，经营现金流大幅创下历史新高，经营质量很高 [9] 财务预测情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12402|13668|15667|16642| |归母净利润（百万元）|1023|1467|1808|2050| |每股收益（元）|0.75|1.08|1.33|1.51| |市盈率|25.46|15.01|12.17|10.74| |市净率|2.49|1.84|1.60|1.39| |总资产收益率|4.7%|6.2%|6.8%|7.0%| |净资产收益率|9.8%|12.3%|13.1%|13.0%| |净利率|8.3%|10.7%|11.5%|12.3%| |资产负债率|49.6%|46.8%|45.6%|42.7%| |总资产周转率|0.59|0.60|0.62|0.60|[15]