报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1公司订单加速转化，扣非业绩同比高增34%，新签订单保持较好增长趋势，投资钙钛矿太阳能电池开辟第二曲线，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,277.45|1,296.68|1,981.55|2,508.83|3,038.82| |增长率(%)|44.33|1.51|52.82|26.61|21.12| |EBITDA(百万元)|313.86|246.26|397.08|534.25|648.31| |归属母公司净利润(百万元)|174.10|92.52|252.83|321.47|396.65| |增长率(%)|11.04|-46.86|173.28|27.15|23.39| |EPS(元/股)|0.71|0.38|1.03|1.31|1.61| |市盈率(P/E)|28.73|54.06|19.78|15.56|12.61| |市净率(P/B)|2.85|2.76|2.50|2.26|2.00| |市销率(P/S)|3.92|3.86|2.52|1.99|1.65| |EV/EBITDA|17.88|19.70|11.18|8.48|7.16| [5] 基本数据 - A股总股本245.76百万股，流通A股股本243.02百万股，A股总市值5,001.23百万元，流通A股市值4,945.39百万元，每股净资产7.43元，资产负债率20.45%，一年内最高/最低28.00/15.70元 [7] 业绩情况 - 25Q1公司实现收入3.72亿，同比+29.25%，归母净利润为0.36亿，同比+18.59%，扣非净利润为0.39亿，同比+34.24% [1] - 24年公司实现收入12.97亿，同比+1.51%，归母净利润为0.93亿，同比-46.86%，扣非净利润为0.85亿，同比-49.2%，24Q4单季实现收入3.53亿，同比-6.34%，归母净利润-0.2亿，同比-154.64% [1] 业务结构 - 2024年地基处理业务、桩基工程业务分别实现收入8.24亿、4.30亿，同比-16.94%、+55.10%，毛利率分别为35.34%、18.86%，同比-2.94pct、-0.62pct [2] - 境内、境外分别实现收入2.11亿、10.76亿，同比-35.46%、+13.74%，毛利率分别为20.33%、31.04%，同比-26.73pct、+1.40pct [2] 订单情况 - 2024年公司累计新签合同额20.53亿元，同比增加93%，25Q1公司新签订单4.6亿 [2][4] 费用与现金流 - 24年公司期间费用率为17.36%，同比+1.62pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.04pct、+1.39pct、+1.44pct、-1.17pct [3] - 24年公司CFO总额为-0.83亿，同比多流出2.17亿，收付现比分别为86.51%、101.45%，同比-5.83pct、+8.03pct，25Q1公司CFO净额为0.45亿，同比多流入0.47亿 [3] 未来展望 - 公司全力巩固并拓宽在中东等传统优势市场，进军菲律宾、肯尼亚等新兴市场，投资钙钛矿太阳能电池等新兴产业，探索钙钛矿材料在商业航天等新兴领域的运用场景 [4] - 预计25 - 27年公司归母净利润为2.5、3.2、4亿（25、26年前值预测为2.7、3.4亿），对应PE为19.8、15.6、12.6倍 [4]