报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司面对全球生物科技产业链波动及美国《生物安全法》等外部压力仍实现营收增长，测序仪业务稳定，新业务潜力可期，未来随着测序仪收入占比提升和收入规模扩大，盈利能力有望提升 [2] - 2024年公司新增测序仪装机量创新高，为试剂放量奠定基础，国内市场有望在国产替代中快速发展，亚太和欧非区有望恢复增长，美洲市场有较大挖掘空间 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6%，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入30.13亿元（yoy + 3.48%），归母净利润 - 6.01亿元，扣非归母净利润 - 6.53亿元，经营活动产生的现金流量净额 - 7.74亿元（yoy + 3.73%）；2025Q1实现营业收入4.55亿元（yoy - 14.26%），归母净利润 - 1.33亿元，亏损同比收窄33.67% [1] - 2024年测序仪业务收入23.48亿元（yoy + 2.47%），实验室自动化业务收入2.09亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长36.69%，新业务收入4.00亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长57.05%；销售毛利率为55.51%（yoy - 3.96pp），销售费用率和研发费用率分别为25.42%、24.77% [2] - 2024年测序仪试剂耗材收入13.73亿元（yoy + 1.43%），测序仪器设备收入9.60亿元（yoy + 6.92%），新增销售装机量近1270台（yoy + 48.59%），截止2024年末全球基因测序仪累计销售装机总数超4500台 [2] - 分区域看，2024年国内测序仪业务收入16.07亿元（yoy + 11.37%），欧非区测序收入3.44亿元（yoy - 6.24%），亚太区测序相关收入2.25亿元（yoy - 30.25%），美洲市场测序相关收入1.72亿元（yoy + 8.28%） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6% [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,911|3,013|3,689|4,500|5,324| |增长率YoY %|-31.2%|3.5%|22.4%|22.0%|18.3%| |归属母公司净利润(百万元)| - 607| - 601| - 85|105|263| |增长率YoY%|-130.0%|1.1%|85.8%|223.1%|149.6%| |毛利率%|55.4%|55.5%|56.2%|57.4%|58.1%| |净资产收益率ROE%|-7.0%|-7.6%|-1.1%|1.3%|3.1%| |EPS(摊薄)(元)| - 1.46| - 1.44| - 0.21|0.25|0.63| |市盈率P/E(倍)|—|—|—|320.55|128.41| |市净率P/B(倍)|3.91|4.28|4.28|4.19|4.02| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表涵盖2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据 [4] - 利润表涵盖2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目数据 [4] - 现金流量表涵盖2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目数据 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，覆盖多个领域 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]