报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年装机扩容推动营收增长但减值大增压制业绩，2025Q1发电量提升但电价下降致发电量与营收趋势背离，公司战略调整聚焦主业处置水电业务收益大 [1][2][3] - 因上网电价下行显著下调25 - 26年归母净利润预测并新增27年预测，考虑公司核准容量充足、在建装机体量大未来成长空间广阔业绩有望快速成长 [3] 公司业绩情况 2024年业绩 - 实现营收297.17亿元，同比+12.13%（调整后）；归母净利润61.11亿元，同比 - 14.81%（调整后） [1] - 并网装机容量达4796.14万千瓦，风电2243.20万千瓦同比+15.5%，光伏发电2426.57万千瓦同比+22.5% [2] - 完成发电量719.52亿千瓦时，同比+30.40%，风电发电量451.73亿千瓦时同比+15.96%，光伏发电量254.01亿千瓦时同比+65.44% [2] - 风电、光伏电价分别为0.453、0.367元/千瓦时，同比 - 7.95%、 - 25.61% [2] - 归母净利润下降主因上网电价下降、折旧及运营成本增加、计提减值准备增加、参股企业盈利波动投资收益减少 [2] 2025年一季度业绩 - 实现营收76.28亿元，同比 - 3.47%（调整后）；归母净利润24.47亿元，同比+1.16%（调整后） [1] - 总发电量为197.83亿千瓦时，同比+11.55%，风电133.68亿千瓦时同比+11.21%，光伏62.34亿千瓦时同比+12.93% [3] - 扣非归母净利润为20.85亿元，同比 - 13.87%（调整后） [3] 盈利预测与估值 盈利预测 - 下调25 - 26年归母净利润预测至70.44/72.34亿元（前值为92.36/109.02亿元），新增27年归母净利润预测为75.19亿元 [3] 估值 - 折合EPS分别为0.25/0.25/0.26元，对应PE为17/17/16倍 [3] 财务报表数据 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为264.85亿、297.17亿、338.43亿、368.29亿、396.19亿元等 [5][9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为144.17亿、188.97亿、284.81亿、287.06亿、317.37亿元等 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为3117.08亿、3568.71亿、3897.82亿、4090.01亿、4285.31亿元等 [10] 公司指标数据 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为55.1%、52.6%、47.5%、47.6%、47.6%等 [11] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为69%、71%、72%、72%、71%等 [11] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率均为0.00%等 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.08、0.07、0.09、0.09、0.09元等 [12] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为17、20、17、17、16倍等 [5][12]