报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 根据25年一季度业绩表现，调整25 - 26年盈利预测并增加27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为0.96/1.15/1.43亿（25 - 26年原值为1.13/1.34亿）；EPS为1.03/1.23/1.53元，PE为24/20/16x，维持“买入”评级 [5][9] 公司业绩情况 - 25Q1营收3.3亿，同比 - 6%，归母净利润0.3亿，同比 - 3%，扣非归母净利润0.3亿，同比 - 14%；24Q4营收2.2亿，同比 - 26%，归母净利润 - 866万，同比 - 169%，扣非归母净利润 - 1110万，同比 - 220%；24A营收13亿，同比 - 10%，归母净利润0.84亿，同比 - 22%，扣非归母净利润0.60亿，同比 - 43% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），派发0.6亿，派息率72% [1] 业务情况 25Q1业务情况 - OEM/ODM业务营业收入22,030.15万元，同比增长2.46%；自主品牌业务营业收入11,350.18万元，同比下降19.42% [2] - 大牧线上营收4448万元，同比 + 2%，毛利率33%，同比 - 5pct；大牧线下5083万元，同比 - 35%，毛利率22%，同比 - 1pct [2] - 小牧直营店营收234万元，同比 - 45%，毛利率51%，同比 - 5pct；小牧加盟店营收1500万元，同比 + 1%，毛利率37%，同比基本持平 [2] 24A业务情况 - 自主品牌业务主营业务收入77,383.88万元，同比下降16.43%；OEM/ODM业务主营业务收入52,895.24万元，同比下降0.03% [2] - 直营店营收1462万元，同比 - 23%，毛利率53%，同比 - 2pct；加盟店营收7232万元，同比 + 8%，毛利率34%，同比 + 1pct [2] - 电商营收2.8亿，同比 - 15%，毛利率35%，同比 - 1pct；大牧线下营收4.1亿，同比 - 20%，毛利率25%，同比 + 1pct [2] 费用情况 - 销售费用1.2亿，同比 - 4%，主因电子平台精准投放、费用下降；管理费用1.2亿，同比 + 24%，主因人工成本投入、智能仓和SAP系统投入致折旧及摊销增加 [3] 产品升级情况 - 公司推动冷山基因再次升级，打造从露营到徒步登山的全品类、高性能户外产品 [4] - 睡眠产品体系以徒步帐篷、睡袋、气垫等为核心，优化内部结构，用轻量化、高品质、高性能材料打造专业睡眠体系 [4] - 背负产品体系打造集轻量化、专业背负等多功能于一体的产品，核心品类包括背包、登山杖等 [4] - 穿搭产品体系以横断山脉为研发和测试场景，探索户外服饰新材料、新工艺，设计轻量化，兼具防风拒水等多功能 [4] 财务预测情况 利润表预测 - 2025 - 2027E营业收入分别为13.45亿、14.23亿、15.09亿，增长率分别为3.10%、5.80%、6.10% [10][13] - 2025 - 2027E归属于母公司净利润分别为0.96亿、1.15亿、1.43亿，增长率分别为14.55%、19.65%、24.46% [10][13] 资产负债表预测 - 2025 - 2027E资产总计分别为11.11亿、11.90亿、12.99亿，负债和股东权益总计与资产总计相等 [13] 现金流量表预测 - 2025 - 2027E经营活动现金流分别为1.25亿、2.57亿、 - 0.38亿；投资活动现金流分别为 - 0.61亿、 - 0.51亿、 - 0.46亿；筹资活动现金流分别为 - 0.64亿、 - 2.00亿、0.91亿 [13] 主要财务比率情况 成长能力 - 2025 - 2027E营业收入增长率分别为3.10%、5.80%、6.10%；营业利润增长率分别为14.97%、20.33%、23.43%；归属于母公司净利润增长率分别为14.55%、19.65%、24.46% [13] 获利能力 - 2025 - 2027E毛利率分别为28.00%、28.20%、29.00%；净利率分别为7.14%、8.07%、9.47%；ROE分别为15.50%、19.04%、24.60%；ROIC分别为19.03%、21.02%、31.94% [13] 偿债能力 - 2025 - 2027E资产负债率分别为44.26%、49.35%、55.32%；净负债率分别为 - 2.16%、 - 14.77%、28.12%；流动比率分别为1.84、1.61、1.46；速动比率分别为0.57、0.56、0.46 [13] 营运能力 - 2025 - 2027E应收账款周转率分别为11.83、11.05、10.86；存货周转率分别为2.23、2.42、2.40；总资产周转率分别为1.20、1.24、1.21 [13] 每股指标 - 2025 - 2027E每股收益分别为1.03元、1.23元、1.53元；每股经营现金流分别为1.34元、2.75元、 - 0.41元；每股净资产分别为6.63元、6.46元、6.22元 [13] 估值比率 - 2025 - 2027E市盈率分别为23.67、19.78、15.89；市净率分别为3.67、3.77、3.91；EV/EBITDA分别为12.67、10.46、10.10；EV/EBIT分别为14.10、11.55、11.11 [13]