报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 预计公司2025年实现利润40亿，对应PE仅14倍，公司在新兴市场展现出极强阿尔法，产品、渠道、成本三方面优势显著，今年市场份额和盈利能力预计保持稳定，充分受益于新兴市场需求景气，工商储业务发展顺利，进一步贡献增量利润 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入112.06亿元，同比增长50%；归母净利29.6亿元，同比增长65%；其中，2024Q4实现收入31.9亿元，同比增长177%，环比下降2%；归母净利7.21亿元，同比增长224%，环比下降28% [2][4] - 2025Q1实现收入25.66亿元，同比增长36%，环比下降20%；归母净利7.06亿元，同比增长63%，环比下降2%；扣非净利6.13亿元，同比增长44%，环比下降15% [2][4] 业务情况 - 2024年，逆变器业务实现收入55.6亿，同比增长25%，其中储能销量54万台，组串41万台，微逆42万台，均同比大幅增长；逆变器平均毛利率47.8%，维持高位；储能电池包收入24.5亿，同增177%，毛利率41.3%，同比提升7.4pct，相关子公司德业储能实现利润7.1亿；分市场看，德国收入占比22%，巴基斯坦7%，巴西6%，乌克兰5%，印度5% [10] - 2024年，其他业务中，热交换器实现收入19.5亿，同比增长45%，毛利率12.1%；除湿机收入9.7亿，同比增长38%，毛利率36%，相关子公司德业电器实现利润3.1亿 [10] - 2025Q1，预计储能逆变器出货同比大幅增长，环比或持平上下，部分为离网新品；组串逆变器同比大幅增长，环比亦有所增长；微逆预计环比有所下降，欧洲及拉美微逆需求较平淡；各项产品毛利率预计保持相对稳定；得益于新兴市场需求释放和欧洲部分市场需求修复，逆变器及电池包收入同比增长明显，月度排产持续环增，带动利润同比高增 [10] 非经常收益情况 - 2025Q1产生非经常收益0.9亿，包括锁汇收益0.5亿、政府补助0.3亿及理财收益0.3亿等（不考虑所得税影响）；公司实际的经营性利润应高于扣非净利润 [10] 展望情况 - 展望Q2，得益于亚非拉渐入旺季、欧洲市场修复、离网新品持续放量等，德业储能逆变器出货有望同环比进一步增长 [10] 财务报表及预测指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11206|14542|17965|21844| |营业成本（百万元）|6862|8703|11177|13700| |毛利（百万元）|4344|5839|6788|8144| |％营业收入|39%|40%|38%|37%| |营业税金及附加（百万元）|104|73|90|109| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|288|422|449|546| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |管理费用（百万元）|272|364|449|546| |％营业收入|2%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|549|683|772|917| |％营业收入|5%|5%|4%|4%| |财务费用（百万元）|-131|-109|-241|-270| |％营业收入|-1%|-1%|-1%|-1%| |加：资产减值损失（百万元）|-15|-30|0|0| |信用减值损失（百万元）|-84|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|50|0|0|0| |投资收益（百万元）|92|87|0|0| |营业利润（百万元）|3404|4582|5419|6476| |％营业收入|30%|32%|30%|30%| |营业外收支（百万元）|-4|0|0|0| |利润总额（百万元）|3401|4582|5419|6476| |％营业收入|30%|32%|30%|30%| |所得税费用（百万元）|440|618|721|866| |净利润（百万元）|2960|3965|4698|5611| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2960|3965|4698|5611| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |EPS（元）|4.76|6.14|7.27|8.69| |经营活动现金流净额（百万元）|3367|6064|3599|8691| |取得投资收益收回现金（百万元）|0|87|0|0| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-418|-532|-507|-517| |其他（百万元）|-1388|0|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-1805|-445|-507|-517| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|2709|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-1712|500|500|500| |筹资成本（百万元）|-1722|-42|-59|-76| |其他（百万元）|65|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-660|458|441|424| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|901|6077|3533|8599| |每股收益（元）|4.76|6.14|7.27|8.69| |每股经营现金流（元）|5.22|9.39|5.57|13.45| |市盈率|17.82|14.05|11.85|9.92| |市净率|5.79|4.15|3.07|2.35| |EV/EBITDA|15.70|10.28|8.24|5.64| |总资产收益率|19.6%|20.5%|17.3%|16.9%| |净资产收益率|31.3%|29.5%|25.9%|23.6%| |净利率|26.4%|27.3%|26.2%|25.7%| |资产负债率|37.4%|30.7%|33.3%|28.7%| |总资产周转率|0.86|0.84|0.77|0.72| [15]