报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩同比持续高速增长，营收5.58亿元，同比增长44%，归母净利润0.94亿元，同比增长74%，毛利率43.4%，成本端处于价格低位，研发费用1.26亿元，同比增长21.5%，占营收比重降4.20个百分点；“国补”等政策刺激智能家居和消费电子领域，智能家居领域增长30%，工业、能源和医疗健康等领域增长更快 [3] - 上调公司2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业收入26/34/42亿元，归母净利润4.8/6.7/9.0亿元，对应2025 - 2027年PE分别为52/36/27倍，维持“买入”评级 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,433|2,007|2,644|3,380|4,221| |YOY(%)|12.7|40.0|31.7|27.8|24.9| |归母净利润(百万元)|136|339|475|673|899| |YOY(%)|40.0|149.1|40.1|41.6|33.5| |毛利率(%)|40.6|43.9|44.4|44.8|45.3| |净利率(%)|9.5|16.9|18.0|19.9|21.3| |ROE(%)|7.1|15.6|17.9|20.5|21.7| |EPS(摊薄/元)|1.21|3.02|4.24|6.00|8.01| |P/E(倍)|179.6|72.1|51.5|36.3|27.2| |P/B(倍)|12.8|11.4|9.3|7.5|6.0| [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1216|1785|2213|2987|3797| |现金|464|674|913|1445|1827| |预付账款|10|16|19|25|30| |存货|242|486|573|697|920| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|76|94|99|104|108| |无形资产|2|31|29|27|24| |其他非流动资产|910|739|710|712|707| |资产总计|2204|2649|3051|3829|4637| |流动负债|217|353|301|433|398| |短期借款|0|0|0|0|1| |应付票据及应付账款|80|161|131|253|214| |其他流动负债|137|192|169|180|183| |非流动负债|74|117|96|106|101| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|74|117|96|106|101| |负债合计|291|470|396|539|498| |少数股东权益|0|29|29|29|29| |股本|81|112|112|112|112| |资本公积|1359|1351|1351|1351|1351| |留存收益|597|869|1345|2017|2916| |负债和股东权益|2204|2649|3051|3829|4637| [9] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1433|2007|2644|3380|4221| |营业成本|852|1126|1470|1864|2310| |管理费用|62|69|90|112|135| |研发费用|404|490|608|754|908| |其他收益|14|52|20|24|28| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|28|21|23|24|24| |资产处置收益|-0|-0|-0|-0|-0| |营业利润|105|334|433|593|791| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|0|1|1| |利润总额|105|333|433|593|791| |所得税|-31|-6|-43|-80|-107| |净利润|136|339|475|673|898| |少数股东损益|0|-0|-0|-0|-0| |归属母公司净利润|136|339|475|673|899| |EBITDA|123|356|460|624|815| |EPS(元)|1.21|3.02|4.24|6.00|8.01| [9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业利润(%)|22.2|217.5|29.6|37.1|33.4| |ROIC(%)|6.6|15.2|17.6|20.0|21.2| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|13.2|17.7|13.0|14.1|10.7| |净负债比率(%)|-23.8|-30.4|-34.4|-43.9|-44.1| |流动比率|5.6|5.1|7.4|6.9|9.6| |速动比率|4.0|3.0|4.8|4.8|6.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.0| |应收账款周转率|6.4|7.0|6.7|6.9|6.8| |应付账款周转率|10.8|9.4|10.1|9.7|9.9| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.21|3.02|4.24|6.00|8.01| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.70|1.96|2.30|5.13|3.93| |每股净资产(最新摊薄)|17.05|19.16|23.40|29.06|36.63| |估值比率| | | | | | |P/E|179.6|72.1|51.5|36.3|27.2| |P/B|12.8|11.4|9.3|7.5|6.0| |EV/EBITDA|194.5|67.0|51.2|36.9|27.8| [9] 产品战略与发展机遇 - 公司围绕“处理 + 连接”产品战略，面向多方位的AIoT SoC发展，RISC-V架构产品出货量持续增加，AIoT时代碎片化需求为RISC-V带来机遇 [5] - 2024年AIGC技术发展迅猛，推动各行业数字化和智能化，2025年一季度有不少具备语音交互、AIGC能力的玩具类产品涌现，乐鑫ESP32系列成必选方案之一，随着端侧AI发展，公司RISC-V架构的新兴期产品有望快速放量 [5]