报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次） [12] 报告的核心观点 - 杰克股份为全球工业缝纫机龙头，国内周期受益于小单快反新趋势和缝制设备效率提升带动的设备更新替换，海外周期受益于海外设备升级以及全球服装制造业重心向新兴经济体转移，中国缝制设备全球份额提升，外销增长空间广阔 [4] - 公司通过爆品确立行业技术领先地位，长期来看，行业智能化、自动化趋势有望带动缝制设备扩容，公司承接国家重点专项，有望引领缝制机器人发展 [4] 公司概况 - 杰克股份是全球缝制设备行业工业缝纫机销售规模最大的全球化企业，也是服装智能制造成套解决方案服务商，产品惠及全球150多个国家和地区，服务多领域，2023年工业缝纫机业务在全球头部企业中市场份额占31%居首 [20] - 主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售，包括工业缝纫机、裁床等设备及零配件，工业缝纫机是主要设备 [22] 业绩情况 - 过去十年营收总体增长且受行业周期影响波动，2021年营收达60.54亿元同比增71.91%，2022年营收55.02亿元同比降9.12%，2023年营收52.94亿元同比降3.8%，2024年营收60.94亿元同比增15.11% [24] - 工业缝纫机是主要收入及利润来源，2024年营收占比86.4%，2015 - 2024年营收占比均超80% [32] - 2024年毛利率达32.76%，净利率13.57%，2021 - 2024年盈利能力持续增长，2024年期间费用率19.3%，2022 - 2024年研发费用率分别为7.1%/7.5%/8.0% [34] - 工业缝纫机毛利率相对稳定，2024年为31.28%，裁床及铺布机毛利率相对较高，2024年为42.39% [38] 股权结构与激励 - 股权结构稳定，控股股东为台州市杰克商贸有限公司，截至2025年4月17日，其直接持有公司39.34%的股份，实际控制人为胡彩芳、阮积祥等 [40] - 2018、2020、2022、2024年分别制定四期股权激励计划，激励对象以技术骨干、核心员工为主，内部目标严格 [43] 行业周期性 - 缝制机械行业周期性明显，设备更新替换和新技术趋势是更新替换重要动力，行业周期通常在3 - 4年左右，2013/2018/2021为前几轮行业高点，2016/2020/2023年行业周期筑底 [49] - 行业景气度受下游纺织服装产业需求波动影响大，下游服装企业资本开支呈周期性，老旧设备影响生产效率促使设备更新替换 [51] 内销情况 - 公司营业收入与行业景气度相关性高，服装出口数据体现全球市场修复，服装产业出口交货值从2024Q1开始累计同比修复 [56] - 2023年以来，杰克股份净利率水平呈上行趋势且提升速度超行业回暖速度，带动净利润快速增长 [56] - 缝制设备行业迎来技术革新，小单快反生产模式成重要趋势，推动企业设备升级，当前数字化/智能化升级方向包括数字化设计、集成两类 [62] - 杰克股份顺应小单快反趋势推出“快反王”“过梗王”等爆品，截至2024年11月，两款设备合计销量超80万台 [68] - 公司推行缝制设备行业成套智联解决方案，发力自动化生产系统，助力企业实现自动化制造和精益生产 [70] 外销情况 - 缝制设备内销周期性比外销突出，外销量有周期性但总量呈增长趋势，原因是中国服装企业全球布局产能和国内服装设备在海外替代日本设备 [73] - 中国缝制设备出口主要面向东南亚、南亚、东亚等地区，全球服装制造业重心向新兴经济体转移，中国比较成本优势削弱、关税政策或加速这一进程，但产业链集群缺失限制转移速度 [77][79] - 中国与日本是缝制设备重要供应商，中国产品因性价比和服务优势在中小服装制造企业替代日本份额，在中大型企业加强智能制造探索有望引领行业发展 [82] - 2024年年底以来海外周期回暖，2023年受全球服装去库压力影响，中国与日本缝制设备出口量同比下滑，2024年以来呈现回暖趋势 [85] 公司竞争优势转变 - 杰克股份设备性价比突出，均价显著低于日本品牌，近年来向高端化、智能化发展，产品附加值提升，均价已逐步超越行业整体出口均价 [89] - 2021年行业高景气周期，杰克股份扩充产能，营收增长大幅领先日本竞争对手，2024年销量份额达30.17%，2023年营收在全球头部企业中占比31% [92][97] 技术研发情况 - 杰克股份研发投入领先行业，研发费用率自2017年以来始终高于行业，研发费用投入金额优势明显，截至2023年底是行业3家国家级企业技术中心之一，2023年度获中国轻工业联合会科学技术奖一等奖 [101][109] 缝制机器人发展 - 服装制造行业向自动化、智能化发展，特定纺织、服装产品已能实现自动化生产，但成衣缝制仍难实现自动化，SoftWear Automation的Sewbots存在面料复杂性、服装切换难、定价昂贵等问题 [110][118][122] - 杰克股份产品定义贴近现代服装代工厂需求，引入人形机器人技术使缝制设备更智能化，成为国家级重点专项“自主缝制作业机器人系统研制与应用验证”项目主承担单位 [125][126] - 项目以“机器人 + 人工智能”为核心，执行年限3年，设5个子课题，将完成5类缝制场景的全套机器人缝制系统装备研制及50台套以上产业化应用，实现全流程无人化操作 [132] - 2024年高端产品研发有进展，预计2026年下半年发布人形机器产品，第一阶段规划引入机器人技术与模板机结合 [132] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润9.7/11.5/12.5亿，对应PE 17/14/13倍 [10] - 给出利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务报表预测数据 [142]