报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 报告公司致力于成为有固定收益特色、以资产管理业务为核心的证券公司，资管业务表现稳健，特色化发展路线清晰，维持对其2025 - 2026年营收和净利润预测，新增2027年营收和净利润预测 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年报告公司实现营业总收入35.32亿元，同比增长41.91%，归母净利润9.04亿元，同比增长173.28%，归母扣非净利润8.96亿元，同比增长177.83%；基本每股收益0.215元/股；截至年末总资产527.42亿元，同比增长16.48%，净资产163.06亿元，同比增长10.02%；每股净资产3.88元/股；杠杆率3.23倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率2.55倍；摊薄ROE 5.54%，较去年增加3.31个百分点 [2] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金股利0.64元含税，叠加中期利润现金股利，2024年度拟分配和已分配现金股利合计约3.11亿元，占母公司2024年可供分配利润的50.44%，占2024年合并报表归母净利润的34.41%；以2025 - 4 - 30收盘价，股息率为1.09% [3] - 2025年第一季度，公司实现营业总收入6.61亿元，同比下降1.87%，归母净利润1.18亿元，同比下降17.59%，归母扣非净利润1.14亿元，同比下降18.23%；基本每股收益非年化0.028元/股；截至一季度末总资产540.68亿元，较上年度末增长2.51%，净资产166.78亿元，较上年度末增长2.28%；每股净资产3.97元/股；杠杆率3.24倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率2.6倍；摊薄ROE非年化0.71%，较去年同期减少0.24个百分点 [3] 分析判断 固收业务 - 2024年报告公司加强一级销售、二级交易联动，推动数字化建设，优化组织架构，打造客户交易全生命周期服务组织；固收业务收入6.46亿元，同比增长47.33%，占营收18.29%；其中手续费及佣金净收入6228.17万元，投资收益7.73亿元，公允价值变动1723.90万元 [4] - 固收投资交易业务采用多种交易策略，银行间和交易所市场债券交易量为7.40万亿元，同比下降6.94%，现券交易量为5.74万亿元，同比增长0.05%，回购交易量为1.66万亿元，同比下降25.08%，银行间市场做市交易量为2.29万亿元，同比下降13.57% [4] - 固收销售业务2024年销售固定收益各品种数量合计4857只，同比下降3.46%，销售金额合计1984.00亿元，同比增长11.96%；具有32个全国省市地方政府债承销商资格，“地方政府债券实际中标金额”为223.10亿元，行业排名第12名，“北交所公开招标发行地方政府债券实际中标金额”为41.20亿元，行业排名第1名 [5] 收入结构与资管业务 - 2024年经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务分别实现净收入3.8亿元、2.78亿元、9.21亿元、1.04亿元、16.02亿元、1.76亿元，同比分别增长8.08%、46.4%、1.77%、31.75%、112.88%、78.96%；分别贡献调整后营收的10.8%、7.9%、26.17%、2.95%、45.53%、5.01% [6] - 2025年第一季度，经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务分别实现净收入1.23亿元、0.61亿元、2.45亿元、0.18亿元、1.87亿元、0.1亿元，同比分别增长46.88%、 - 5.75%、8.36%、29.71%、 - 27.43%、 - 25.73%；分别贡献调整后营收的18.67%、9.35%、37.24%、2.79%、28.38%、1.5% [7] - 公司按战略目标打造资管业务产品体系，布局公募REITs业务，培育ABS业务特色；截至2024年末，资管业务受托管理资金总额536.38亿元，同比下降12.34% [7] - 报告公司持有51.07%创金合信基金，截至2024年末，创金合信设立并存续产品490只，受托管理资金总额6322.97亿元，同比下降36.66%，其中公募基金管理规模1457.54亿元，同比增长27.79%；创金合信固定收益类公募基金近三年收益率行业排名第32/144名 [8] 股东背景 - 2022年9月，原第一大股东北京首创集团向北京国管转让11.0576%股权，北京国管直接/间接持有报告公司20.87%股权，成为第一大股东，增强了公司股东背景，支持公司发展；北京首创集团目前持有56.77%首创证券股份 [9] 投资建议 - 维持2025 - 2026年营收预测32.50/32.71亿元，新增2027年营收预测33.10亿元；维持2025 - 2026年净利润预测9.29/9.41亿元，新增2027年净利润预测9.69亿元；相应维持2025 - 2026年EPS预测0.221/0.224元，新增2027年EPS预测0.231元；对应2025年5月6日收盘价6.92元/股，PE分别为31.31/30.92/30.00倍，PB分别为1.77/1.69/1.62倍，维持“增持”评级 [10] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2488.69|3531.61|3250.25|3271.33|3309.89| |YoY（%）|-4.70|41.91|-7.97|0.65|1.18| |归母净利润（百万元）|330.66|903.63|928.69|940.51|969.42| |YoY（%）|-17.50|173.28|2.77|1.27|3.07| |ROE（%）|2.23|5.54|5.66|5.46|5.41| |每股收益（元）|0.08|0.22|0.22|0.22|0.23| |每股净资产（元）|3.53|3.88|3.91|4.10|4.26| |市盈率|87.95|32.18|31.31|30.92|30.00| |市净率|1.96|1.78|1.77|1.69|1.62|[12] 财务报表和主要财务比率 - 报告列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表数据，涵盖货币资金、结算备付金、融出资金等资产项目，以及营业收入、代理买卖证券业务净收入等利润项目 [14] - 给出了2023A - 2027E的主要财务比率，包括成长能力指标营业收入和归母净利润的同比变化，盈利能力指标总资产收益率ROA和净资产收益率ROE，每股指标每股收益和每股净资产，以及估值分析指标PE和PB [14]