报告公司投资评级 - 投资评级为“区间操作” [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司实现营收514.4亿，同比增10.7%，净利润268.5亿，同比增11.6%，业绩符合预期 [5] - 一季度营收增速略快于年度经营目标，整体经营稳健，茅台酒营收增长稳健，系列酒营收增长较快，直销渠道收入增长明显 [7] - 成本费用方面，报告期毛利率表现较平稳，期间费用率同比上升 [7] - 公司优化经销商考核，市场策略更积极，经销商将更主动参与销售市场建设，增强竞争力，且茅台酒行情价基本平稳，公司市场调控能力逐步加强 [7] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现净利润953.6亿、1039.6亿和1128亿，分别同比增10.6%、9%和8.5%，EPS分别为75.91元、82.75元和89.79元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍、17倍，维持“区间操作”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年5月6日A股股价1550.20元，上证指数3316.11，股价12个月高/低为1880.59/1226.65元，总发行股数1256.20百万股，A股数1256.20百万股，A股市值19473.58亿元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股比例54.07%，每股净值205.67元，股价/账面价值为7.54，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为0.1%、8.3%、 - 5.7% [1] 近期评等 - 2025年1月2日评等为区间操作，前日收盘1488.00元；2024年10月28日评等为区间操作，前日收盘1558.85元；2024年8月9日评等为买进，前日收盘1430.69元；2024年4月3日评等为买进，前日收盘1713.99元 [2] 产品组合 - 茅台酒占比86.1%，系列酒占比13.9% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比7.1%，一般法人占比70.7% [2] 业绩数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（%）|每股盈余（元）|同比增减（%）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|62716|19.55|49.93|19.56|31|47.82|3.08| |2022|74734|19.16|59.49|19.15|26|49.98|3.22| |2023|86228|15.38|68.64|15.38|23|51.51|3.32| |2024F|95362|10.59|75.91|10.39|20|56.83|3.67| |2025F|103955|9.01|82.75|9.06|19|61.98|4.00| |2026F|112800|8.51|89.66|8.50|17|67.24|4.34| [6] 合并损益表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|127554|150560|174144|190193|206526|223048| |经营成本|10093|11867|13789|15252|16659|17956| |营业税金及附加|18496|22234|26926|28719|31367|34105| |销售费用|3298|4649|5639|6214|6817|7449| |管理费用|9012|9729|9316|9994|10623|11187| |财务费用|-1392|-1790|-1470|-1635|-1813|-2004| |资产减值损失| | | |0|0|0| |投资收益|64|34|9|40|39|32| |营业利润|87880|103709|119689|131511|142726|154189| |营业外收入|71|87|71|60|72|68| |营业外支出|249|133|121|177|162|128| |利润总额|87701|103663|119639|131394|142636|154130| |所得税|22326|26141|30304|32595|34930|37256| |少数股东损益|2659|2787|3107|3437|3750|4074| |归属于母公司所有者的净利润|62716|74734|86228|95362|103955|112800| [10] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|58274|69070|59296|68190|77055|85916| |拆出资金|116173|105554|127187|146265|160892|173763| |应收账款|21|60|19|20|22|24| |存货|38824|46435|54343|61408|67549|72277| |流动资产合计|216611|225173|251727|275884|305517|331981| |长期股权投资|0|0|0|0|0|0| |固定资产|19743|19909|21871|22309|22086|21865| |在建工程|2208|2137|2150|2257|2370|2488| |非流动资产合计|37753|47527|47218|54301|59731|64509| |资产总计|254365|272700|298945|330184|365248|396490| |流动负债合计|49066|48698|56516|62953|70909|72941| |非流动负债合计|334|346|417|355|383|402| |负债合计|49400|49043|56933|63307|71292|73343| |少数股东权益|7458|7988|8905|9796|10775|11637| |股东权益合计|197507|215669|233106|257081|283181|311509| |负债及股东权益合计|254365|272700|298945|330184|365248|396490| [11] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|64029|36699|66593|78214|89015|99123| |投资活动产生的现金流量净额|-5562|-5537|-9724|-10950|-11738|-11852| |筹资活动产生的现金流量净额|-26564|-57425|-58889|-69524|-82167|-92658| |现金及现金等价物净增加额|31900|-26262|-2019|-2260|-4891|-5387| [14]