报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩增长受益于电站所在流域来水偏丰带来水电发电量增长 1Q25来水修复水电电量稳增奠定业绩增长基础 [7] - 2024年乌东德、三峡水库来水总量同比偏丰 1Q25来水量同比偏丰带动水电发电量增长和业绩高增 [7] - 2024年公司六库联调效益创新高 抽蓄和新能源项目推进有望打开成长空间 [7] - 2024年公司盈利能力提升 成本压降显著 投资收益增长 财务费用减少 资产负债率下降 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为346.38、356.23、363.00亿元 同比增长7%、3%、2% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入844.92亿元 同比+8.12%；归母净利润324.96亿元 同比+19.28%；1Q25实现营业收入170.15亿元 同比+8.68%；归母净利润51.81亿元 同比+30.56% [1][7] - 2024年拟派发末期股息0.733元/股 叠加中期分红0.21元/股 合计分红0.943元/股 分红比例71% [7] - 2024年乌东德水库、三峡水库来水总量分别同比偏丰9.19%、9.11% 公司实现发电量2959.04亿千瓦时 同比+7.11% 水电电价285.52元/兆瓦时 同比+1.5% 度电净利润约为0.112元/千瓦时 同比+10.0%；1Q25乌东德、三峡水库来水量分别同比偏丰12.5%、11.56% 水电发电量达到576.79亿千瓦时 同比+9.35% [7] - 2024年公司毛利率为59.13% 同比+1.31pct；净利率为38.97% 同比+3.18pct 销售/管理/研发/财务费率分别为0.22%/1.85%/1.05%/13.17% 同比-0.02pct/+0.1pct/+0.04pct/-2.9pct 全年投资收益52.58亿元 同比增长约11% 全年财务费用111.31亿元 同比减少14.29亿元 年末资产负债率60.79% 较年初下降2.11pct [7] 业务进展 - 抽蓄项目方面 甘肃张掖项目取水获得行政许可 湖南攸县项目完成股改并开工建设 全面受托运维长龙山抽蓄 管理抽蓄装机规模达到210万千瓦 [7] - 新能源方面 金下基地建设有序推进 累计接管运维金下新能源基地25个场站、总装机容量超300万千瓦 云南侧首批23个光伏项目全部投产 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为346.38、356.23、363.00亿元 同比增长7%、3%、2%；当前股价对应PE分别为20.6x、20.0x、19.7x [7] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为5%、6%、17% 相对表现分别为6%、11%、13% [5] 基础数据 - 总股本24468百万股 已上市流通股24007百万股 总市值714.0十亿元 流通市值700.5十亿元 每股净资产（MRQ）8.8 ROE（TTM）15.6 资产负债率59.6% 主要股东为中国长江三峡集团有限公司 持股比例46.81% [3]