报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24年女包业务计提商誉减值1.8亿元，25Q1营收净利增速亮眼，盈利能力提升，经营质量明显提升 [2] - 传统黄金产品驱动增长，差异化品类带动毛利优化，皮具业务仍处调整期 [3] - 加盟代理逆势拓店，积极布局品牌出海，海外市场持续拓展 [4] - 公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，主品牌加快渠道扩张并推进黄金饰品时尚化，传统黄金产品收入快速增长 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收65.18亿元，同比增长10.48%，归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%，剔除商誉减值影响，归母净利润3.5亿元，同比下降5.11% [2] - 25Q1收入22.52亿元，同比增长25.36%，归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17% [2] - 25Q1毛利率22.93%，环比Q4提升0.99pct，管理费用率1.30%，同比-0.5pct，销售费用率8.76%，同比-2.62pct，净利率8.43%，同比+1.09pct [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.55/0.64/0.76元/股，对应PE为18/15/13x [5] 业务情况 - 24年珠宝品牌业务收入同比增长13.34%，营业利润同比增长12.83%，24Q4品牌增长提速，收入/营业利润同比分别增长21.58%/26.99% [3] - 时尚珠宝产品收入29.70亿元，同比-0.63%，毛利率28.76%，同比-1.91pct；传统黄金产品收入29.49亿元，同比增长30.21%，毛利率9.10%，同比+0.37pct [3] - 皮具业务24年实现收入2.74亿元，同比下降27.04% [3] 渠道情况 - 24年加盟代理业务收入32.84亿元，同比增长32.35%，毛利率17.25%，同比-2.56pct，年末加盟店1272家，年内净增147家 [4] - 自营渠道营收30.17亿元，同比下滑7.4%，毛利率31.57%，同比基本持平，年末自营店239家，年内净关店36家 [4] - 24年潮宏基珠宝先后在吉隆坡和曼谷开店，进入东南亚市场 [4]