报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 53.1 元 [5][10] 报告的核心观点 - 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 122.47、137.56、168.00 亿元，净利润分别为 20.71、23.85、29.08 亿元，对应 EPS 分别为 3.32、3.82、4.66 元/股，目前股价对应 PE 为 11.2、9.7、8.0 倍 [10] 公司财务情况 - 2024 年公司实现营业收入约 99.42 亿元，同比 +34.37%；归母净利润 15.84 亿元，同比 +53.59%；扣非归母 15.7 亿元，同比 +52.74% [1] - 2024Q4 实现归母净利润 4.91 亿元，同比 +52.77%，环比 +2.15%；扣非归母 4.82 亿元，同比 +48.27%，环比 +0.48% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 28.11 亿元，同比 +42.49%，环比 -5.41%；归母净利润 4.22 亿元，同比 +54.1%，环比 -14.01%；扣非归母 4.09 亿元，同比 +51.56%，环比 -15.08% [1] 资源端情况 铜业务 - 2024 年铜均价 75040 元/吨，同比 +10.3%，全年铜（当量）产、销量分别为 4.87、4.92 万吨，同比分别 +159%、+383%，期末库存 1.15 万吨；2025 年计划铜产量 7.94 万吨，销量 7.89 万吨；2025Q1 铜产销量分别为 1.75、1.89 万吨 [2] - Dikulushi 矿（90%权益）2024 全年铜精矿含铜（当量）产量 1.48 万吨，销量 1.41 万吨，库存 0.32 万吨 [2] - Lonshi 矿（100%权益）2024 全年阴极铜及铜精矿含铜（当量）产量 2.61 万吨，销量 2.72 万吨，库存阴极铜 0.45 万吨 + 铜精矿含铜（当量）0.79 万吨；拟转让 5%股权，手续正在办理；东区设计采用地下开采，计划基建工期 4.5 年，投产后第 4 年达产，达产后东区 + 西区合计产铜 10 万吨金属量 [3] - Lubambe 铜矿（80%权益）2024 年 7 - 12 月铜精矿含铜（当量）产量 0.78 万吨，销量 0.79 万吨，库存 0.04 万吨；2024 年 6 月正式接管并计划技改优化，经营水平有望改善 [3] - San Matias 铜金银矿（约 70%权益）Alacran 矿床开采计划已获批准，环境影响评估报告已提交待批复 [3] 磷业务 - 2024 年磷矿石产销量分别为 35.65、36.11 万吨，同比分别 +116%、126%；2025 年计划产销量 30 万吨 [4] - 贵州两岔河磷矿（90%权益）2024 年增产至 35 万吨，南部采区 30 万 t/a 于 2023 年下半年投产，北部采区 50 万 t/a 建设期 3 年，2023 年下半年开始建设 [4][8] 矿服端情况 业务量 - 2024 年全年实现采供矿量 4149.18 万吨，完成年计划的 93.4%，同比 +5.5%；掘进总量 417.17 万立方米，完成年计划的 92.9%，同比 -9.0% [9] - 2025 年目标实现采供矿量 4417.29 万吨，掘进总量 386.94 万立方米，计划海外广泛跟踪项目，力争新国别项目突破 [9] 营收 - 2024 年全年实现矿服营收 65.4 亿元，同比 -1%，全年新签及续签合同金额约 115 亿元 [9] - 2025Q1 公司实现矿服营收 15.0 亿元，同比 -3.3% [9] 毛利 - 2024 年全年矿服业务毛利率 26.75%，同比 -2.2pct [9] - 2025Q1 矿服毛利率 23.1%，同比 -3.1pct，主因部分项目转为内部管理单位及收购公司业务尚处前期 [9] 财务预测和估值数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|7399|9942|12247|13756|16800| |净利润（百万元）|1031|1584|2071|2385|2908| |每股收益(元)|1.65|2.54|3.32|3.82|4.66| |市盈率(倍)|22.4|14.6|11.2|9.7|8.0| |市净率(倍)|3.2|2.6|2.2|1.8|1.5| |净利润率|13.9%|15.9%|16.9%|17.3%|17.3%| |净资产收益率|14.3%|17.6%|19.9%|19.0%|19.2%|[11] 更多详细财务指标预测见文档[12]