报告公司投资评级 - 文档未提及裕同科技投资评级 [1] 报告的核心观点 - 裕同科技增长延续稳健，全球布局完善，主业增长稳健且新业务多点开花，盈利能力稳健、经营质量健康 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 171.57 亿元（同比 +12.7%），归母净利润 14.09 亿元（同比 -2.1%），扣非归母净利润 15.14 亿元（同比 +1.3%） [1] - 单 24Q4 收入 48.98 亿元（同比 +10.9%），归母净利润 2.95 亿元（同比 -34.9%），扣非归母净利润 3.84 亿元（同比 -16.0%），利润波动受武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后实际经营利润稳健 [1] - 25Q1 收入 36.99 亿元（同比 +6.4%），归母净利润 2.41 亿元（同比 +10.3%），收入、利润延续稳健表现 [1] 业务表现 - 24H2 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入 72.36/11.09/7.24/5.14 亿元（同比 +10.7%/-18.6%/+13.2%/+421.1%），毛利率分别为 27.0%/25.8%/20.5%/10.8%（同比 -2.1/+0.4/-2.8/-9.4pct） [2] - 纸制精品包装增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽（主要系为现有客户提供注塑产品） [2] - 伴随智能手机新品推出、AI 功能叠加，全球智能手机市场稳步扩容，25Q1 全球智能手机出货量 3.0 亿部（同比 +1.5%），裕同主要供应头部品牌高端机型，有望受益于国补推动 + 新机上市 [2] - 酒包有望保持稳健增长、份额延续提升，烟包业务剥离艾特后，有望进一步聚焦、趋于高质量发展；伴随客户需求升级，环保纸塑、注塑产品有望延续靓丽增速 [2] 全球布局 - 十余年前开始搭建全球交付能力，主要供应头部优质客户、自身抗风险能力较强，预计 25Q2 订单稳中向上、客户规划稳定，供应份额有望逆势提升 [3] - 截至 25 年 4 月，已于全球 10 个国家拥有 100 + 个分子公司、40 + 个生产基地，位于墨西哥、泰国、越南等，覆盖多种差异化纸包产品 [3] - 智能工厂持续推进，许昌、合肥等多地智能工厂已全面投运，越南二期等工厂陆续升级中，泸州、重庆等工厂处于前期筹备阶段，有望带动各项业务毛利率稳步提升 [3] 盈利能力与经营质量 - 25Q1 毛利率/归母净利率分别为 22.1%/6.5%（同比基本持平/+0.2pct），销售/管理/研发费用率分别为 2.8%/7.1%/4.9%（同比 +0.1/+0.2/+0.3pct） [4] - 截至 25Q1 末，存货/应收/应付账款周转天数分别为 54/143/83 天（+2/+7/-1 天），25Q1 经营性现金流净额为 10.6 亿元（同比 +2.6 亿元），营运能力平稳、现金流改善 [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.0/20.8/23.6 亿元，对应 PE 分别为 11X、9X、8X [4] 重要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|15,223|17,157|19,294|21,976|24,909| |增长率 YoY %|-7.0%|12.7%|12.5%|13.9%|13.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,438|1,409|1,804|2,075|2,361| |增长率 YoY%|-3.3%|-2.1%|28.1%|15.0%|13.8%| |毛利率%|26.2%|24.8%|26.8%|27.1%|27.4%| |净资产收益率 ROE%|13.0%|12.3%|14.8%|16.0%|17.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.55|1.51|1.94|2.23|2.54| |市盈率 P/E(倍)|13.56|13.84|10.81|9.39|8.26| |市净率 P/B(倍)|1.76|1.70|1.60|1.50|1.40| [5]