报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 16.0 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 环旭电子 1Q25 营收 136.49 亿元（yoy+1.16%），归母净利润 3.35 亿元（yoy+0.08%），营业利润率 2.9%（yoy+0.1pct），业绩超此前指引，主因部分客户提前备货；公司指引 2Q25 营收同降接近 10%，营业利润率同比减少 1pct，因 Q2 是传统淡季且产能整合有一次性费用 [1] - 供应北美大客户的 sip 类产品增长动能平淡，但围绕 AI 端侧及算力侧布局，在 AI 眼镜、AI 加速卡等新品类取得积极进展，有望贡献新增长点 [1] - 短期通讯和消费电子类业务缺乏向上动能，长期看好拓展新品类带来的增长潜力 [3] - 预测 25 - 27 年归母净利润为 17.62/22.00/27.30 亿元，较 25/26 年前值下调 36%/33%，考虑客户需求不确定性和自身生产基地调整影响利润率 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 业务表现 - 通讯类产品营收 44.9 亿元，同降 3.2%，因市场竞争及客户产品变化 [2] - 消费电子类产品营收 42.7 亿元，同增 16.3%，因客户提前下单应对关税变化 [2] - 工业类产品营收 17.6 亿元，同增 3.5% [2] - 云端及存储类产品营收 14.3 亿元，因客户价值链重构同降 8.2% [2] - 汽车电子类产品营收 13.8 亿元，同降 15.4%，受经营环境及策略变化影响短期承压 [2] - 医疗类产品营收 0.9 亿元，同增 0.9% [2] 展望 2025 - 短期北美大客户受关税政策扰动，通讯和消费电子类业务缺乏向上动能 [3] - 长期看好 AI 眼镜和云端存储新品类增长潜力，25 年为北美客户第三代 AI 眼镜提供 Wifi 模块，N - in - one 模组产品 26 年新品导入；25 年 AI 加速卡同比快速增长，积极推进 AI 服务器相关业务 [3] 盈利预测与估值 - 预测 25 - 27 年营业收入为 631.47 亿/727.28 亿/817.15 亿元，归属母公司净利润为 17.62 亿/22.00 亿/27.30 亿元 [4][6][32] - 参考可比公司 25 年 PE 均值 19x，考虑环旭新品类成长性高且卡位领先，给予 25 年 20x PE，目标价 16.0 元 [4] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|60,792|60,691|63,147|72,728|81,715| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,948|1,652|1,762|2,200|2,730| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.89|0.75|0.80|1.00|1.24| |ROE(%)|11.41|9.10|9.08|10.52|11.84| |PE(倍)|15.59|18.38|17.24|13.80|11.12| |PB(倍)|1.79|1.69|1.58|1.47|1.33| |EV EBITDA(倍)|7.93|7.97|8.73|6.87|5.63|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|PE (x) - 2025E|PE (x) - 2026E|PB (x) - 2025E|PB (x) - 2026E|EPS 增速（%） - 2025E|EPS 增速（%） - 2026E|ROE（%） - 2025E|ROE（%） - 2026E|YTD 股价跌幅（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002241 CH|歌尔股份|21.18|739.39|20.73|16.90|2.04|1.85|29|23|10|11|-18| |002475 CH|立讯精密|30.85|2,235.82|13.13|10.79|2.60|2.13|26|22|19|19|-24| |002938 CH|鹏鼎控股|28.57|662.41|15.03|13.01|1.89|1.72|22|16|13|13|-22| |600584 CH|长电科技|33.43|598.20|26.57|21.10|2.02|1.85|40|26|8|9|-18| |平均|-|-|-|18.87|15.45|2.14|1.89|29|21|12|13|-21| |中位数|-|-|-|17.88|14.95|2.03|1.85|28|22|11|12|-20|[28]