报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 立高食品2024年总营收38.35亿元，同比增9.61%，归母净利润2.68亿元、同比增266.94%；2025Q1总营收10.46亿元、同比增14.13%，归母净利润0.88亿元，同比增15.11% [1] - 2024年奶油业务维持高增，餐饮新零售继续扩张；2025Q1核心商超渠道表现亮眼 [2][3] - 2025Q1毛利率短期承压，但费用率明显优化，全年利润率优化趋势有望延续 [4] - 维持2025 - 26年归母净利润预测为3.32/3.86亿元，新增2027年归母净利润预测为4.42亿元，折合EPS为1.96/2.28/2.61元，当前股价对应P/E为22/19/17倍 [4] 各部分总结 营收情况 - 2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别为21.33/10.58/1.66/2.25/2.26亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66% [2] - 2024年传统饼房渠道收入占比约57%、收入同比增长15%，商超渠道收入占比接近25%、收入同比中个位数下滑，餐饮及新零售渠道收入占比18%、收入同比增速约20% [2] - 2025Q1冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约60%/40%、收入同比增长约12%/17% [3] - 2025Q1传统饼房渠道收入占比略超40%、收入同比有所下降，商超渠道收入占比约40%、收入同比增长40%+，餐饮新零售渠道收入占比近20%、收入同比增长20%+ [3] 盈利指标 - 2024年/2025Q1毛利率31.47%/29.99%，同比+0.08/-2.6pct [4] - 2024年/2025Q1销售费用率12.1%/10.1%，同比下降1.44/2.0pct，管理及研发费用率9.60%/8.02%，同比-4.18/-2.10pct [4] - 2024年/2025Q1归母净利率6.99%/8.45%，同比+4.90/+0.07pct [4] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,499|3,835|4,330|4,797|5,310| |营业收入增长率|20.22%|9.61%|12.90%|10.78%|10.70%| |净利润（百万元）|73|268|332|386|442| |净利润增长率|-49.21%|266.94%|23.99%|16.24%|14.51%| |EPS（元）|0.43|1.58|1.96|2.28|2.61| |ROE（归属母公司)（摊薄）|2.95%|10.45%|11.96%|12.81%|13.46%| |P/E|102|28|22|19|17| |P/B|3.0|2.9|2.7|2.5|2.3| [5] 其他财务指标 - 盈利能力：毛利率、EBITDA率、EBIT率等指标呈现增长趋势 [12] - 偿债能力：资产负债率、流动比率等指标有一定变化 [12] - 费用率：销售、管理、财务、研发费用率有不同程度变化 [13] - 每股指标：每股红利、每股经营现金流等指标呈上升趋势 [13] - 估值指标：PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标有相应表现 [13]