报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 惠泰医疗2024年年度及2025年第一季度业绩符合预期，电生理手术量受益集采增长，血管介入产品迭代入院率提升，财务表现稳健，盈利能力持续提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将保持增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比增长37.29% [1] - 2024年第四季度营业收入5.41亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.45亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长24.69% [1] - 2025年一季度实现营业收入5.64亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.69%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长32.23% [1] 业务情况 电生理业务 - 2024年实现营业收入4.40亿元，同比增长19.73%，完成三维电生理手术15,000余例，同比增长50% [2] - 可调弯十极冠状窦导管在细分市场维持领先份额，年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长超100% [2] - 2024年12月，AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市；2025年2月，一次性使用压力射频消融导管获批，进入房颤治疗领域 [2] 血管介入业务 - 冠脉通路类产品收入10.54亿元，同比增长33.30%，外周介入类产品收入3.51亿元，同比增长37.09% [2] - 冠脉产品新入院数量同比增长超15%，外周产品新入院数量超20% [2] - 2025年Q1，A18外周导丝、外周高压球囊腔静脉滤器、球囊封堵微导管等获批，提升血管介入领域影响力 [2] 财务情况 财务指标 - 2024年综合毛利率同比增加1.05pts至72.31%，销售、管理、研发、财务费用率分别为18.05%、4.43%、14.06%、 - 0.61%，同比变动 - 0.41pts、 - 0.55pts、 - 0.36pts、 - 0.41pts，整体净利率同比增加0.22pts至31.86% [3] - 2024年第四季度综合毛利率、销售、管理、研发、财务费用率、整体净利率分别为71.25%、18.93%、4.42%、16.21%、 - 1.37%、25.16%，分别变动 + 0.30pts、 + 2.51pts、 - 0.19pts、 + 0.27pts、 - 1.65pts、 - 3.61pts [3] - 2025年第一季度综合毛利率、销售、管理、研发、财务费用率、整体净利率分别为73.09%、17.38%、5.39%、13.11%、 - 0.63%、31.92%，分别变动 + 1.08pts、 - 1.91pts、 + 0.06pts、 - 1.30pts、 - 0.09pts、 + 1.64pts [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为26.91亿、34.75亿、45.53亿元，同比增长分别为30%、29%、31% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.00亿、11.72亿、15.35亿元，分别增长34%、30%、31%，对应PE为45、34、26倍 [3] 基础数据 - 总股本97百万股，已上市流通股97百万股，总市值40.1十亿元，流通市值40.1十亿元，每股净资产27.8，ROE 26.5，资产负债率13.0%，主要股东深圳迈瑞科技控股有限责任，持股比例21.09% [5] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 0、19、19，相对表现分别为1、24、15 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1650|2066|2691|3475|4552| |同比增长|36%|25%|30%|29%|31%| |营业利润(百万元)|600|754|1006|1308|1711| |同比增长|51%|26%|33%|30%|31%| |归母净利润(百万元)|534|673|900|1172|1535| |同比增长|49%|26%|34%|30%|31%| |每股收益(元)|5.50|6.93|9.27|12.07|15.81| |PE|75.1|59.6|44.5|34.2|26.1| |PB|21.0|15.9|12.4|9.6|7.4|[10] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1756|1617|2216|3065|4238| |现金|1276|1081|1524|2188|3091| |交易性投资|60|0|0|0|0| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|41|83|108|140|184| |其它应收款|4|7|8|11|14| |存货|328|399|515|650|849| |其他|45|46|60|76|100| |非流动资产|817|1364|1496|1600|1683| |长期股权投资|39|101|101|101|101| |固定资产|399|615|792|938|1058| |无形资产商誉|131|450|405|365|328| |其他|248|198|197|197|196| |资产总计|2573|2981|3712|4666|5921| |流动负债|588|406|427|460|508| |短期借款|70|0|0|0|0| |应付账款|43|46|60|75|98| |预收账款|44|45|58|74|96| |其他|431|314|309|311|313| |长期负债|23|20|20|20|20| |长期借款|1|0|0|0|0| |其他|22|20|20|20|20| |负债合计|611|426|447|480|528| |股本|67|97|97|97|97| |资本公积金|664|725|725|725|725| |留存收益|1176|1694|2424|3371|4613| |少数股东权益|55|39|18| - 8| - 42| |归属于母公司所有者权益|1907|2516|3246|4193|5435| |负债及权益合计|2573|2981|3712|4666|5921|[11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|689|743|840|1108|1417| |净利润|522|658|880|1146|1501| |折旧摊销|59|81|155|182|204| |财务费用|1|7| - 13| - 13| - 13| |投资收益| - 23| - 13| - 54| - 54| - 54| |营运资金变动|135|26| - 128| - 153| - 221| |其它| - 5| - 15|0|0|0| |投资活动现金流|582| - 618| - 233| - 233| - 233| |资本支出| - 202| - 650| - 287| - 287| - 287| |其他投资|784|32|54|54|54| |筹资活动现金流| - 246| - 308| - 164| - 213| - 281| |借款变动|146| - 278| - 6|0|0| |普通股增加|0|31|0|0|0| |资本公积增加| - 289|60|0|0|0| |股利分配| - 110| - 134| - 170| - 225| - 293| |其他|6|13|13|13|13| |现金净增加额|1025| - 182|443|663|904|[11] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1650|2066|2691|3475|4552| |营业成本|474|572|737|931|1216| |营业税金及附加|20|25|32|42|54| |营业费用|305|373|483|617|799| |管理费用|82|92|117|147|188| |研发费用|238|291|382|497|651| |财务费用| - 3| - 13| - 13| - 13| - 13| |资产减值损失| - 3| - 27|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |其他收益|46|41|41|41|41| |投资收益|23|13|13|13|13| |营业利润|600|754|1006|1308|1711| |营业外收入|1|0|0|0|0| |营业外支出|5|8|8|8|8| |利润总额|596|746|998|1300|1703| |所得税|74|88|118|154|202| |少数股东损益| - 12| - 15| - 20| - 26| - 34| |归属于母公司净利润|534|673|900|1172|1535|[12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|36%|25%|30%|29%|31%| |营业利润|51%|26%|33%|30%|31%| |归母净利润|49%|26%|34%|30%|31%| |获利能力| | | | | | |毛利率|71.3%|72.3%|72.6%|73.2%|73.3%| |净利率|32.4%|32.6%|33.5%|33.7%|33.7%| |ROE|29.1%|30.4%|31.2%|31.5%|31.9%| |ROIC|26.8%|28.3%|30.0%|30.6%|31.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|23.7%|14.3%|12.0%|10.3%|8.9%| |净负债比率|3.2%|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|3.0|4.0|5.2|6.7|8.3| |速动比率|2.4|3.0|4.0|5.3|6.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8|0.9| |存货周转率|1.4|1.6|1.6|1.6|1.6| |应收账款周转率|37.1|33.0|28.1|28.0|28.1| |应付账款周转率|11.3|12.8|13.9|13.8|14.0| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|5.50|6.93|9.27|12.07|15.81| |每股经营净现金|7.10|7.66|8.66|11.42|14.59| |每股净资产|19.64|25.92|33.44|43.19|55.98| |每股股利|1.38|1.76|2.32|3.02|3.95| |估值比率| | | | | | |PE|75.1|59.6|44.5|34.2|26.1| |PB|21.0|15.9|12.4|9.6|7.4| |EV/EBITDA|62.5|49.9|35.3|27.4|21.3|[13]