报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 千味央厨2024年总营收18.68亿元、同比下滑1.71%，归母净利润0.84亿元、同比下滑37.67%，2025Q1总营收4.7亿元、同比增加1.5%，归母净利润0.21亿元、同比下降37.98% [1] - 2024年传统产品收入承压，直营渠道稳健，2025Q1收入小幅增长或由直营渠道贡献 [2] - 渠道竞争使销售费用率抬升，利润率阶段性受损，后续有望回升 [3] - 下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，期待直营客户拓展和小B渠道赋能，利润率有望回升 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与渠道情况 - 2024年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品收入分别为7.67/3.40/3.93/3.60亿元，同比-11.87%/-4.28%/+5.41%/+21.84%，油炸和烘焙类受老品生命周期和新品贡献有限影响，蒸煮类因咸包和子公司并表增长，菜肴类预制菜放量 [2] - 2024年直营/经销模式收入分别为8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04%，直营渠道稳健，前三大直营客户体量超亿元，后续拓展会员制和连锁商超；经销渠道承压，社会餐饮有压力且竞争激烈 [2] 盈利指标情况 - 2024年/2025Q1毛利率为23.66%/24.42%，同比-0.04/-1.03pct，2024年直营/经销渠道毛利率20.02%/25.97%，同比-0.99/+0.91pct，直营渠道收入增长影响整体毛利率 [3] - 2024年/2025Q1销售费用率分别为5.40%/8.01%，同比+0.72/+2.12pct，2024年加大小B端投入，2025Q1春节费用增加，后续有望优化费用投放效率 [3] - 2024年/2025Q1管理费用率9.66%/8.74%，同比+1.23/+0.39pct，2024年/2025Q1归母净利率4.48%/4.56%，同比-2.58/-2.90pct，25年利润率有望回升 [3] 盈利预测情况 - 下调2025 - 26年归母净利润预测至0.99/1.11亿元（较前次下调50%/56%），新增2027年预测1.25亿元，折合EPS为1.02/1.14/1.28元，当前股价对应P/E为27/24/21倍 [4] 财务报表情况 - 利润表：2023 - 2027E营业收入分别为19.01/18.68/19.55/21.41/23.64亿元等多项指标数据 [11] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.99/1.33/1.75/1.86/2.06亿元等多项指标数据 [11] - 资产负债表：2023 - 2027E总资产分别为18.09/23.22/23.98/25.21/26.62亿元等多项指标数据 [12] 其他指标情况 - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率分别为23.7%/23.7%/23.6%/23.7%/23.7%等多项指标数据 [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为33%/22%/20%/20%/20%等多项指标数据 [13] - 费用率：2023 - 2027E销售费用率分别为4.68%/5.40%/5.40%/5.35%/5.30%等多项指标数据 [14] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利分别为0.19/0.00/0.12/0.14/0.15元等多项指标数据 [14] - 估值指标：2023 - 2027E PE分别为17/32/27/24/21等多项指标数据 [14]