报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营收7.44亿元（yoy -0.17%），归母净利润1.03亿元（yoy -54.68%），扣非归母净利润8997.45万元（yoy -55.90%）；2024Q4营收2.37亿元（yoy +16.74%），归母净利润2952.96万元（yoy -38.45%），扣非归母净利润2553.89万元（yoy -35.06%）；2025Q1营收1.86亿元（yoy +10.02%），归母净利润2295.10万元（yoy -41.26%），扣非归母净利润1870.81万元（yoy -48.72%），单季度业绩改善显著[3] - 费用率上升使利润短期承压，但康复赛道长期大有可为；公司持续加大营销和研发投入，2024年销售费用率28.91%（yoy +6.10pct），管理费用率8.10%（yoy +2.60pct），研发费用率20.45%（yoy +6.12pct），全年利润承压，毛利率67.42%，同比下滑1.20pct，净利率13.83%，同比下滑16.82pct；按产品线拆分，2024年康复理疗设备营收5.04亿元（yoy +9.85%），康复训练设备营收1.65亿元（yoy -19.89%），康复评定设备营收2762.29万元（yoy -21.92%），经营及配件产品营收3741.77万元（yoy +1.18%）[6] - 研发加码成果持续呈现，布局前沿技术构建技术护城河；2024年研发投入1.52亿元（yoy +42.41%），占营业总收入20.45%，研发人员720人，占员工总数30.76%；前瞻性布局多项前沿技术，开展研发中心建设，承担国家重点研发计划项目，与高校共建研究院，推动前沿技术在康复领域的研发、转化及应用[6][7] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司收入分别为8.48/9.72/11.21亿元，收入增速分别为14.1%、14.6%和15.3%，归母净利润分别实现1.51/1.94/2.51亿元，增速分别为46.5%、28.8%和29.3%，2025 - 2027年EPS预计分别为0.94/1.21/1.57元，对应PE分别为38x/29x/23x [8][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|744|848|972|1121| |收入同比（%）|-0.2|14.1|14.6|15.3| |归属母公司净利润（百万元）|103|151|194|251| |净利润同比（%）|-54.7|46.5|28.8|29.3| |毛利率（%）|67.4|68.0|68.2|69.9| |ROE（%）|5.0|6.9|8.2|9.5| |每股收益（元）|0.66|0.94|1.21|1.57| |P/E|44.53|37.91|29.45|22.77| |P/B|2.31|2.62|2.40|2.17| |EV/EBITDA|34.52|23.83|18.11|13.87|[11] 财务报表与盈利预测 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|744|848|972|1121| |营业成本（百万元）|242|272|309|337| |营业税金及附加（百万元）|11|12|15|12| |销售费用（百万元）|215|221|248|288| |管理费用（百万元）|60|69|83|95| |财务费用（百万元）|-24|-22|-20|-26| |资产减值损失（百万元）|-9|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|1|3|1|1| |营业利润（百万元）|109|165|212|274| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|107|165|212|274| |所得税（百万元）|4|12|16|21| |净利润（百万元）|103|152|196|254| |少数股东损益（百万元）|0|2|2|3| |归属母公司净利润（百万元）|103|151|194|251| |EBITDA（百万元）|125|215|269|327| |EPS（元）|0.66|0.94|1.21|1.57|[12] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万元）|743|650|859|1187| |应收账款（百万元）|65|61|70|81| |其他应收款（百万元）|15|8|9|11| |预付账款（百万元）|29|35|40|44| |存货（百万元）|/|/|/|/| |其他流动资产（百万元）|52|54|54|55| |非流动资产（百万元）|1786|1717|1651|1582| |长期投资（百万元）|13|13|13|13| |固定资产（百万元）|952|979|976|951| |无形资产（百万元）|217|217|217|217| |其他非流动资产（百万元）|604|507|444|400| |资产总计（百万元）|2928|2789|2984|3287| |流动负债（百万元）|735|446|445|494| |短期借款（百万元）|354|54|0|0| |应付账款（百万元）|134|120|136|149| |其他流动负债（百万元）|246|272|309|345| |非流动负债（百万元）|138|139|139|139| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|138|139|139|139| |少数股东权益（百万元）|16|18|20|22| |股本（百万元）|160|160|160|160| |资本公积（百万元）|1299|1296|1296|1296| |留存收益（百万元）|580|730|925|1176| |归属母公司股东权（百万元）|2039|2187|2381|2632| |负债和股东权益（百万元）|2928|2789|2984|3287|[12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|179|213|272|337| |净利润（百万元）|103|152|196|254| |折旧摊销（百万元）|42|73|76|79| |财务费用（百万元）|4|0|0|0| |投资损失（百万元）|-1|-3|-1|-1| |营运资金变动（百万元）|/|/|/|/| |投资活动现金流（百万元）|-276|-3|-9|-9| |资本支出（百万元）|-439|-10|-10|-10| |长期投资（百万元）|0|0|0|0| |流动资产 负债合计 其他经营现金流（百万元）|1142 238 17 101|1072 264 -12 166|1334 300 1 195|1706 328 5 249| |其他投资现金流（百万元）|163|7|1|1| |筹资活动现金流（百万元）|148|-303|-54|0| |短期借款（百万元）|327|-300|-54|0| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |普通股增加（百万元）|0|0|0|0| |资本公积增加（百万元）|5|-3|0|0| |其他筹资现金流（百万元）|-184|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|51|-93|209|328| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益（元）|0.66|0.94|1.21|1.57| |每股经营现金流（元）|1.12|1.33|1.70|2.10| |每股净资产（元）|12.74|13.67|14.88|16.45| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|44.53|37.91|29.45|22.77| |P/B|2.31|2.62|2.40|2.17| |EV/EBITDA|34.52|23.83|18.11|13.87|[12][13]