报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 短期白酒消费疲软致舍得酒业业绩承压，长期看好商务场景复苏后品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，公司作为次高端弹性标的，较早进入业绩调整期，目前基数较低，后续经济复苏后商务宴请预计恢复，业绩与股价表现弹性预计较高 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润分别为15.76/3.46亿元，分别同比-25%/-37%，产品结构变化致毛利率下滑，管理费用整体优化，2025Q1毛利率/净利率分别为69%/22%，分别同比-4.8/-4.2pcts，2025Q1销售/管理费用率分别为19%/8%，分别同比+3.0/-0.01pcts，税费及购买商品接受劳务支出减少，经营净现金流大幅增长，2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.24/16.23亿元，分别同比+107%/-15%，截至2025Q1末，公司合同负债2.06亿元（环比+0.41亿元） [5] 产品与市场表现 - 分产品看，2025Q1中高档酒/普通酒营收分别为12.34/2.08亿元，分别同比-28%/-13%，普通酒占比同比+2pcts至14.42%，整体经济承压下中高档酒销售下滑幅度较大 [6] - 分渠道看，2025Q1批发代理/电商销售营收分别为12.37/2.05亿元，分别同比-32%/+37%，电商销售渠道增长显著，营收占比同比+7pcts至14.21% [6] - 分区域看，2025Q1省内/省外营收分别为4.94/9.49亿元，分别同比-9%/-33%，公司注重遂宁等省内根据地市场开发以来成效明显，营收占比同比+7pcts至34.23% [6] 盈利预测 - 调整舍得酒业2025 - 2027年EPS为2.10/2.84/3.61（前值为1.31/1.58/1.91）元，当前股价对应PE分别为28/20/16倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,357|5,090|5,663|6,393| |增长率（%）|-24.3%|-5.0%|11.3%|12.9%| |归母净利润（百万元）|346|698|947|1,203| |增长率（%）|-80.5%|102.0%|35.6%|26.9%| |摊薄每股收益（元）|1.04|2.10|2.84|3.61| |ROE（%）|4.8%|9.2%|11.4%|13.0%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|7,437|8,387|9,191|10,304| |非流动资产合计|4,365|4,167|3,947|3,729| |资产总计|11,802|12,554|13,138|14,033| |流动负债合计|4,066|4,319|4,209|4,197| |非流动负债合计|605|608|610|611| |负债合计|4,671|4,928|4,819|4,808| |股东权益|7,131|7,627|8,319|9,224| |负债和所有者权益|11,802|12,554|13,138|14,033|[11] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|5,357|5,090|5,663|6,393| |营业成本|1,847|1,688|1,763|1,875| |营业税金及附加|1,042|845|934|1,042| |销售费用|1,276|1,018|1,019|1,087| |管理费用|545|458|538|627| |财务费用|-26|-15|-37|-66| |研发费用|95|92|85|96| |费用合计|1,890|1,553|1,606|1,743| |营业利润|568|997|1,353|1,724| |利润总额|514|979|1,338|1,711| |所得税费用|173|274|361|445| |净利润|340|705|977|1,266| |少数股东损益|-5|6|29|63| |归母净利润|346|698|947|1,203|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金净流量|-708|984|1153|1493| |投资活动现金净流量|-192|97|148|168| |筹资活动现金净流量|1591|-207|-282|-360| |现金流量净额|692|875|1,020|1,301|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|-24.3%|-5.0%|11.3%|12.9%| |归母净利润增长率|-80.5%|102.0%|35.6%|26.9%| |毛利率|65.5%|66.8%|68.9%|70.7%| |四项费用/营收|35.3%|30.5%|28.4%|27.3%| |净利率|6.4%|13.8%|17.2%|19.8%| |ROE|4.8%|9.2%|11.4%|13.0%| |资产负债率|39.6%|39.3%|36.7%|34.3%| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|10.3|12.2|14.6|16.6| |存货周转率|0.4|0.5|0.5|0.5| |EPS|1.04|2.10|2.84|3.61| |P/E|55.7|27.6|20.3|16.0| |P/S|3.6|3.8|3.4|3.0| |P/B|2.8|2.6|2.4|2.2|[11]