报告公司投资评级 - 首次覆盖大博医疗，给予“优于大市”评级，2025 - 2026年预测EPS为1.24/1.64元，新增2027年预测EPS为1.99元，参考可比公司，给予2025年目标PE 36X，目标价为44.64元 [1][5][13] 报告的核心观点 - 公司已走出集采影响，传统骨科板块在低基数上实现强劲增长，新业务板块开拓顺利 [1] - 业绩在低基数上实现强劲增长，2024年营收和归母净利润大幅增长，2025Q1同样在低基数上增长显著 [5][14] - 核心骨科产品线走出集采影响恢复增长，优势稳固，创伤、脊柱、关节类产品均有良好表现 [5][15] - 非骨科类耗材业务增长态势良好，有望贡献第二增长曲线，公司大力拓展该业务并保持高强度研发投入 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,533|2,136|2,730|3,216|3,715| |(+/-)%|6.9%|39.3%|27.8%|17.8%|15.5%| |净利润（归母，百万元）|59|357|514|677|823| |(+/-)%|-36.3%|505.2%|44.1%|31.7%|21.6%| |每股净收益（元）|0.14|0.86|1.24|1.64|1.99| |净资产收益率(%)|1.9%|11.6%|15.6%|18.9%|20.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|259.53|42.89|29.76|22.60|18.58| [3] 交易数据 - 当前价格36.96元，52周内股价区间22.17 - 36.96元，总市值15,302百万元，总股本/流通A股414/289百万股，流通B股/H股0/0百万股 [4] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,228|1,076|1,040|1,269|1,622| |交易性金融资产（百万元）|433|173|173|173|173| |应收账款及票据（百万元）|242|236|319|357|392| |存货（百万元）|1,193|1,273|1,478|1,545|1,641| |流动资产合计（百万元）|3,155|2,812|3,075|3,413|3,898| |固定资产（百万元）|814|1,101|1,232|1,294|1,282| |总资产（百万元）|4,640|4,419|4,808|5,206|5,684| |总负债（百万元）|1,479|1,237|1,373|1,425|1,482| |归属母公司股东权益（百万元）|3,058|3,079|3,290|3,582|3,936| [6] 利润表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,533|2,136|2,730|3,216|3,715| |营业成本（百万元）|492|667|818|959|1,094| |销售费用（百万元）|565|630|737|804|892| |管理费用（百万元）|126|139|172|190|208| |研发费用（百万元）|285|307|382|418|464| |净利润（百万元）|86|385|556|732|890| |归属母公司净利润（百万元）|59|357|514|677|823| [6] 现金流量表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|74|442|505|857|1,018| |投资活动现金流（百万元）|-508|154|-266|-227|-181| |筹资活动现金流（百万元）|496|-617|-278|-401|-485| |现金净增加额（百万元）|63|-33|-36|229|353| [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |688236.SH|春立医疗|53.02|1.25|2.02|2.76|42|26|19| |688617.SH|惠泰医疗|416.58|6.73|9.07|11.85|62|46|35| |688161.SH|威高骨科|108.59|2.24|2.93|3.49|49|37|31| |均值| | | | | |51|36|28| [7] 公司业务及行业情况 - 公司主营业务为医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类、脊柱类、关节类等多种植入耗材，报告期主营业务未发生重大变化 [10] - 所处骨科医疗器械行业是医疗器械重要细分行业，随着人口老龄化，市场规模稳步扩张，未来在政策支持等因素下仍有较大成长空间 [10] - 公司建立了完整研发体系，研发团队实力较强，与临床专家和科研院所合作，开发出大量符合临床需求的骨科产品，取得多项专利和医疗器械注册证，部分产品通过国际认证 [10] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |昌都市大博通商医疗投资管理有限公司|43.4600| |大博医疗国际投资有限公司|22.2400| |林志军|19.5200| |林志雄|0.8200| |赵少梅|0.4200| |香港中央结算有限公司(陆股通)|0.3500| |中国银行股份有限公司 - 华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金|0.3300| |中国人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品 - 005L - CT00沪|0.1800| |湖南发展集团资本经营有限公司|0.1800| |钱晨云|0.1300| |合计|87.6300| [11]