报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4][8] 报告的核心观点 - 24年前三季度下游客户去库影响发货节奏，24Q3以来发货逐步恢复，25Q1发货量同比增长40%以上 [1] - 客户订单持续恢复，发货规模快速增长，随着客户需求增长，海外业务收入会进一步增长 [4][9] - 自主品牌整机销售显著增长，国内市场持续开拓，得益于积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力 [4][10] - 综合毛利率整体稳定，长期利润率有望维持，随着海外子公司产能和管理水平的提升，利润率会持续保持在较高水平 [4][11] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|471|443|556|681|826| |(+/-)%|-1.3%|-5.9%|25.5%|22.6%|21.2%| |净利润（归母，百万元）|146|135|179|223|275| |(+/-)%|-20.2%|-7.1%|31.9%|24.8%|23.5%| |每股净收益（元）|1.21|1.12|1.48|1.85|2.28| |净资产收益率(%)|11.3%|10.4%|13.1%|15.2%|17.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|28.60|30.79|23.35|18.71|15.15| [3] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|592|524|590|671|793| |交易性金融资产|38|0|0|0|0| |应收账款及票据|87|125|118|142|170| |存货|171|187|184|190|188| |其他流动资产|16|16|18|19|21| |流动资产合计|905|851|909|1022|1172| |长期投资|14|54|54|54|54| |固定资产|393|469|468|452|430| |在建工程|15|5|15|25|25| |无形资产及商誉|31|33|32|31|30| |其他非流动资产|38|48|43|39|36| |非流动资产合计|490|609|612|601|575| |总资产|1395|1460|1521|1623|1747| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款及票据|40|54|53|52|47| |一年内到期的非流动负债|2|32|34|34|34| |其他流动负债|43|52|54|55|57| |流动负债合计|85|139|141|141|138| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |租赁债券|4|1|1|1|1| |其他非流动负债|13|15|14|14|14| |非流动负债合计|17|16|15|15|15| |总负债|102|155|157|156|154| |实收资本(或股本)|122|121|121|121|121| |其他归母股东权益|1171|1183|1244|1350|1479| |归属母公司股东权益|1293|1303|1365|1470|1600| |少数股东权益|0|2|0|-3|-7| |股东权益合计|1293|1305|1365|1467|1593| |总负债及总权益|1395|1460|1521|1623|1747| [5] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|471|443|556|681|826| |营业成本|171|157|192|235|284| |税金及附加|6|5|6|7|9| |销售费用|18|26|30|36|43| |管理费用|53|52|67|78|91| |研发费用|66|54|67|82|99| |EBIT|159|149|195|244|301| |其他收益|7|6|6|5|6| |公允价值变动收益|1|0|0|0|0| |投资收益|-4|-5|-1|-1|-1| |财务费用|-5|-9|-4|-5|-5| |减值损失|-4|-6|-4|-4|-4| |资产处置损益|0|0|0|0|0| |营业利润|161|153|199|248|307| |营业外收支|-1|0|0|0|0| |所得税|18|19|23|28|35| |净利润|142|134|176|220|272| |少数股东损益|-4|-2|-2|-3|-4| |归属母公司净利润|146|135|179|223|275| [5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE(摊薄,%)|11.3%|10.4%|13.1%|15.2%|17.2%| |ROA(%)|10.2%|9.4%|11.8%|14.0%|16.1%| |ROIC(%)|10.9%|9.8%|12.3%|14.4%|16.4%| |销售毛利率(%)|63.7%|64.5%|65.4%|65.5%|65.7%| |EBIT Margin(%)|33.8%|33.7%|35.1%|35.8%|36.5%| |销售净利率(%)|30.2%|30.2%|31.7%|32.3%|32.9%| |资产负债率(%)|7.3%|10.6%|10.3%|9.6%|8.8%| |存货周转率(次)|1.1|0.9|1.0|1.3|1.5| |应收账款周转率（次）|4.7|4.4|4.8|5.4|5.5| |总资产周转周转率（次）|0.3|0.3|0.4|0.4|0.5| |净利润现金含量|1.1|0.8|1.2|1.0|1.0| |资本支出/收入|11.9%|17.2%|6.4%|3.0%|0.6%| |EV/EBITDA|32.13|22.76|16.24|12.97|10.32| |P/E(现价&最新股本摊薄)|28.60|30.79|23.35|18.71|15.15| |P/B(现价)|3.22|3.20|3.05|2.83|2.60| |P/S(现价)|8.86|9.41|7.50|6.12|5.05| |EPS-最新股本摊薄(元)|1.21|1.12|1.48|1.85|2.28| |DPS-最新股本摊薄(元)|0.55|0.59|0.78|0.97|1.20| |股息率(现价,%)|1.6%|1.7%|2.3%|2.8%|3.5%| [5] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|158|112|214|217|271| |投资活动现金流|-93|-93|-32|-18|-4| |筹资活动现金流|-110|-89|-116|-118|-145| |汇率变动影响及其他|1|1|0|0|0| |现金净增加额|-44|-68|66|81|122| |折旧与摊销|24|29|28|29|29| |营运资本变动|-8|-62|5|-36|-35| |资本性支出|-56|-76|-36|-21|-5| [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2023A）|归母净利润（亿元）（2024A）|归母净利润（亿元）（2025E）|PE（2023A）|PE（2024A）|PE（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|4|30|94|35| |301363.SZ|美好医疗|96|3|4|5|31|26|20| |301367.SZ|怡和嘉业|65|3|2|2|22|42|30| |平均值| - | - | - | - | - |27|54|28| [6]